投资要点

    事件：公司发布 2023 年度业绩快报，实现归母净利2.08 亿元，同减42%；扣非净利1.66 亿元，同减51%，若扣除股权激励影响2023 年归母净利2.66 亿元，同减28%；其中 2023Q4 归母净利0.28 亿元，同环减74%/39%，扣非净利润2023Q4 为0.10 亿元，同环减90%/75%。

    微逆出货环比持平、2024 年有望增长30%+：2023 年公司微逆出货90-95 万台，同比基本持平，其中2023Q4 出货20 万台+，同降约20%，环比持平；2023Q4 毛利率维持稳定约40%；分区域看欧洲出货占比约50-60%、北美占比约25%。展望2024 年，2024Q1 我们预计市场持续去库，出货环比略降，2024H2 随库存去化完毕需求有望恢复高增长，2024 全年我们预计微逆出货增长30%+。

    2023Q4 工商储环比高增、2024 年有望翻倍增长：公司2023 年工商储约1.8 亿元，其中2023Q4 我们预计营收1.5-1.6 亿元，环比650%+，主要系2023Q4 集中确收，2024 年工商储有望翻倍增长；关断器及能量通信器等业务2023Q4 出货环比基本持平。

    库存及信用减值拉低2023Q4 业绩、冲回后符合预期：考虑市场需求放缓，去库周期拉长，公司2023 年计提信用及资产减值损失约0.87 亿元，其中2023Q4 计提减值损失约0.7 亿元，若考虑冲回减值，公司业绩符合预期。

    投资建议：考虑微逆行业需求放缓及公司高库存等因素，我们下调2023-2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润2.08/3.39/4.76 亿元 (2023-2025 年前值为3.52/5.35/7.50 亿元)，同比-42%/63%/41%，给予2024 年30 倍PE，下调至“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。