1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：实现收入6.58 亿元，同比+32%，归母净利润1.34 亿元，同比+4%；其中2Q23 实现收入2.22 亿元，环比-49%，同比-31%，归母净利润0.17 亿元，环比-86%，同比-83%，业绩低于我们和市场预期。我们认为2Q23 业绩环比下滑主要由于：1）一季度欧洲市场淡季不淡，微逆需求高增，渠道商大量备货，二季度起渠道商逐步去库存，订单量减少；2）公司为持续拓宽产品品类，持续加大研发投入。

    1H23 微逆销量稳步增长，欧洲市场仍是主力区域。1H23 公司微型逆变器销量50 万台，同比增长33%，监控器销8.64 万台，同比增长69%，关断器43.8 万台，同比增长5.03%，从销售分布区域来看，欧洲市场销售占比58%，仍为主力市场，美国市场销售占比24%，拉美市场10%。受欧洲市场渠道库存较高拖累，2Q23 公司微型逆变器销量19 万台，环降39%。盈利能力稳定，公司1H23 综合毛利率为41.4%，同比提高1.2ppt。期间费用率提升，公司1H23 期间费用率同比提升20.6ppt 至30%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别提升9.8/7.9/1.9/1.0ppt 至15.5%/11.9%/6.6%/-4%，费用率提升主要由于2Q23 公司微逆收入下滑，同时公司基于未来发展考虑，强化销售团队以及加强研发投入所致。

    发展趋势

    产品品类持续扩充，光储业务双轮驱动。公司今年持续扩大研发团队并加大研发投入，产品系列持续完善：微逆产品方面，公司发布EZ1 系列产品，采用蓝牙+WIFI 连接模式，优化了安装和连接方式，主要适用于阳台光伏系统等DIY场景，公司DS3 系列可以覆盖户用屋顶市场，而大电流产品QT2 系列有望在工商业屋顶场景持续渗透；户储产品方面，公司推出10kw 三相产品，进一步丰富户储产品功率覆盖范围；同时，基于DIY 场景，公司推出PPS（便携式储能），带电量0.7-1.5kWh；工商储方面，公司推出200kwh、400kwh 储能系统，以及100kw 储能逆变器，公司预计将于四季度贡献收入。公司在微逆产品基础上，持续拓宽产品品类，产品适用于户用、工商业以及特殊DIY 场景，并积极布局户用及工商业储能市场，我们看好公司多产品系列布局进一步推动公司业绩增长。

    盈利预测与估值

    由于欧洲市场库存累积超预期，我们下调2023 和2024 年净利润56%/59%至3.51/5.29 亿元。当前股价对应2023/2024 年43/29 倍P/E，维持跑赢行业评级，由于欧洲去库存压力较大以及光伏行业估值中枢下移，下调除权后目标价48%至166 元，对应2024 年35 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    海外光伏装机需求不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦风险。