业绩简评：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收13.4亿元，同比+101.3%；实现归母净利润3.61亿，同比+250.3%；2022年综合毛利率39.3%，同增2.0pct，归母净利率26.9%，同增11.5pct。23Q1实现营收4.36亿，同比+151.1%，环比+6.1%；实现归母净利润1.18亿，同比+282.9%，环比+9.2%；23Q1综合毛利率41.6%，同增1.4pct，环增2.7pct。

    　　微逆&能量通信器实现高速增长： 2022年公司微逆实现营收10.6亿元（同比+108%），毛利率38.3%（同增1.4pct）；全年销售93.5万台（折合组件数约250万个），其中Q4我们预计销售29万台左右（折合组件数约76万个）；能量通信器实现营收1.1亿元（同比+97.4%），全年销售11.4万台（同比+66.3%），配套率约等于1：8。根据我们估算，预计23Q1公司微逆销售约30万台（折合组件数约80万个），环比略增。

    　　关断器业务持续保持高增长：2022年公司关断器实现营收1.4亿元（同比+62.4%），毛利率27.2%（同增6.6pct）；全年销售96.5万台（折合组件数约130-140万个），同比+49.8%。

    　　欧洲区域销售占比显著提升：2022年全年微逆欧洲/北美/拉美/其他地区销售占比分别为47%/30%/22%/2%，根据我们估算，前三季度微逆欧洲占比为37%，23Q1欧洲销售占比为65%，欧洲占比持续提升；同时从毛利率水平来看，公司欧洲地区（41.79%）、拉美地区（41.02%）微逆毛利率明显高于北美地区（33.08%）。

    　　2023年展望：海外微逆需求持续旺盛，我们预计公司微逆全年出货600+万个组件数（折合台数约220+万台），较2022年至少2倍以上增长；同时公司储能业务有望逐步放量，全年预期贡献营收4-5亿元。

    　　盈利预测：考虑到公司微逆放量规模效应显现以及费控能力明显提升，我们上调2023-2024年业绩预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润9.4/15.5/22.6 （ 前值为9.4/13.5/ 未预测） 亿元， 对应2023-2025 年PE26.5/16.2/11.1倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加加剧风险。