事件：

    　　2023 年4 月25 日，昱能科技发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　2022 年公司营收13.4 亿元，同比增长101%，归母净利3.6 亿元，同比增长250%。其中2022Q4 实现营收4.1 亿元，同比增长69%，环比减少4%；归母净利1.1 亿元，同比增长139%，环比减少13%。2023Q1实现营收4.4 亿元，同比增长151%，环比增长6%；归母净利1.2 亿元，同比增长283%，环比增长9%。

    　　投资要点：

    　　微逆销量翻倍增长，行业成长空间广阔 2022 年公司微型逆变器出货93.5 万台，同比+92%，对应约250 万个组件，实现收入10.6亿元，同比+108%，毛利率38.28%，同比增加1.41pct。微逆收入中欧洲约占47%，北美约占30%，拉美约占22%。欧洲、拉美市场毛利率均超40%，北美地区毛利率33%。我们预计2023 年微逆销量有望超200 万台，对应超600 万个组件，销量实现翻倍以上增长。

    　　远期看，公司预计2025 年全球分布式光伏占比超45%，而2020 年微逆在分布式渗透率仅5%。我们认为，随着分布式光伏装机总量提升和微逆在分布式场景渗透率的提升，行业成长空间广阔。

    　　关断器销量高速增长，盈利能力稳步提升 2022 年公司智控关断器出货96.5 万台，同比+50%，实现收入1.4 亿元，同比+62%，毛利率27.24%，同比增加6.57pct，关断器业务盈利稳步增长。

    　　多品类布局完成，储能收入可期 2022 年公司已完成便携式移动储能、户用储能及工商业储能系统产品布局。其中，单相户储产品已进入量产阶段，并销往欧美市场；其它各系列储能产品有望在2023年出货，可与公司各功率段的微逆产品形成光储一体系统。我们预计，公司2023 年储能业务收入有望超5 亿元，将成为公司的下一个盈利增长点。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为当前全球分布式光伏市场微逆渗透率较低，渗透率提升逻辑不变。公司作为微逆龙头企业，2023Q1 业绩环比提升，储能多品类布局完成，全年收入可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润9/14/21 亿元，对应PE 29X/18X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展受阻；微逆渗透率提升不及预期；政策变化风险。