公司2023Q1 业绩符合预期，核心主业微型逆变器量利双升。预计随着海外需求持续高增，公司智能关断器销售有望快速放量、储能业务蓄势待发，推动全年量利齐升。我们调整公司2023-24 年EPS 预测至11.35/19.69 元，新增2025年EPS 预测为31.35 元，给予公司目标价400 元（基于2023 年35 倍PE），维持“买入”评级。
业绩符合预期，盈利能力持续改善。公司2022 年实现营收13.38 亿元（+101.3%YoY），归母净利润3.61 亿元（+250.3% YoY），毛利率39.3%，较2021 年提升2.0pcts，业绩整体符合预期。其中22Q4 实现营收4.11 亿元（+68.5% YoY，-4.4% QoQ），归母净利润1.08 亿元（+138.7% YoY，-12.9% QoQ）。同时，公司披露2023 年一季度业绩报告，预计23Q1 实现营收4.36 亿元（+151.1%YoY，+6.1% QoQ），归母净利润1.18 亿元（+282.9% YoY，+9.3% QoQ）。
受益于微逆市场的快速放量，公司2022 年和2023Q1 业绩实现大幅增长，规模效益稳步提升。公司费用管控能力凸显，2023Q1 销售费用率6.4%（-1.1pctsYoY，-0.7pct QoQ），管理费用率3.7%（-0.9pct YoY，+0.3pct QoQ）。2022年中公司登陆科创板上市募资后大幅改善公司资金状况，由于公司产品主要面向海外市场，为应对此前出现的芯片短缺造成的不利影响，公司从2022H2 开始逐步扩大物料提前备货量，以满足海外子公司6 个月的销售需求，导致2022年底和2023Q1 存货有所增加，预计随着海外需求持续高增长，存货有望加速消化回落。
核心主业量利双升，微逆产品毛利率逐步提升。微型逆变器作为公司核心主业，2022 年公司微逆实现营收10.65 亿元（+108.0 YoY），营收占比维持在80%左右，得益于规模效应提升、管理能力优化以及销售结构升级，毛利率同比提升1.4pcts 至38.3%。2022 年全年实现微逆生产185.26 万台（+275.8% YoY），销售93.52 万台（+92.0% YoY），折合组件约260 万个；2023Q1 公司微逆出货约85 万个，折合台数约28 万台。公司微型逆变器产品主要面向海外市场，北美、欧洲依旧是最主要两大市场，受益于新能源产业发展，拉美地区微逆出货量占比迅速提升，2022 年欧洲、北美、拉美地区微逆销售占比分别为46.7%/29.7%/21.8%；利润率方面，欧洲和拉美市场微逆毛利率相对较高，2022年分别为41.0%/41.8%。展望未来，公司微型逆变器订单饱满需求旺盛，得益于分布式光伏持续增长和微型逆变器渗透率加速提升，且随着公司不断进行产品升级和新客户开拓，我们预计2023 年公司微逆销量有望超过240 万台。
关断器销售快速放量，盈利能力持续增强。公司关断器产品不断导入市场，市场认可度和规模效应提升，2022 年公司智能关断器业务营收1.42 亿（+62.4%YoY），实现产量97.09 万台（+16.2% YoY），销量96.51 万台（+49.8% YoY）。
产品价格和毛利率迎来明显改善，毛利率同比提升6.6pcts 至27.2%。公司智控关断器产品持续放量，随着以美国为主的关断器市场迎来装机复苏，我们预计2023 年销量将达到300 万台。
储能业务蓄势待发，增长有望超预期。顺应光储一体化的市场发展趋势，公司近年来持续推动储能产品的研发布局，在2022 年实现小批量出货，全年贡献营收约1400 万元。目前公司已掌握交流耦合储能系统控制技术和低压储能控制技术等核心技术，开展了多个光储一体化研发项目，相关储能产品可以交流耦合方式与光伏并网逆变器系统一起组成微网系统。根据其公告，公司未来将继续围绕储能类产品开展多个研发项目，有利于尽快推出性能更佳的储能产品，抢 装新增储能市场份额。
风险因素：分布式光伏增长不及预期；微型逆变器渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；元器件供应链面临瓶颈；公司渠道拓展不及预期；公司新技术新产品研发升级不及预期等。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内微逆龙头，2022 年核心主业量利双升，智能关断器、储能产品有望受益于海外需求持续高增而快速放量。但考虑到终端库存压力阶段性提升，行业竞争趋于激烈，下调公司2023/24 年净利润预测为9.08/15.75 亿元（原预测为10.66/18.41 亿元），新增2025 年净利润预测25.08 亿元，对应EPS 预测分别为11.35/19.69/31.35 元（预计转增股本稀释后EPS 分别为8.10/14.06/22.39 元），现价对应PE 为29/17/11 倍。结合当前可比公司（固德威、禾迈股份、德业股份）2023 年基于Wind 一致预期的平均PE为25 倍，考虑到公司微逆龙头地位，智能关断器、储能业务有望贡献新增长极，支撑业绩高增，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价400 元，维持“买入”评级。