事件:公司发布2022 年业绩快报,2022 年实现营业收入13.45 亿元,同增102%,归母净利润3.46 亿元,同增236%,扣非归母净利润3.31亿元,同增243%。其中2022Q4 营业收入4.17 亿元,同增71%,环增-3%,归母净利润0.93 亿元,同增107%,环增-25%,扣非归母净利润0.92 亿元,环增-19%。业绩处于预告下限,略低于预期。

    2022Q4 微逆确收延迟、2023Q1 出货环增20%+。2022 年公司微逆出货折算成组件数约270 万个,确收260 万,同比翻倍以上增长,其中2022Q4微逆出货95+万个,环增20%+,实际确认收入83-87 万个,环增7%,略低于市场预期,主要是疫情影响 部分未确认延至2023Q1。分市场看,公司欧洲/北美/巴西出货占比分别40%/30%+/20%+,产品上,一拖二占比近过半,主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023 年德国光储系统增值税及所得税减免+VDE 加速阳台系统普及将功率限制由600W 提至800W,微逆市场空间进一步增大;另外,工商业中微逆渗透率不足5%,市场空间巨大,公司三相一拖四与一拖八为针对工商业,我们预计2023年一拖八出货占比提升至10%+。我们预计2023Q1 公司微逆出货环增20%+,2023 年实现出货800 万个组件数,对应260-270 万台,同比翻1.5 倍+增长!

    储能小批量出货、加速一体机认证、2023 年放量高增。公司储能产品2022 年小批量出货,实现营收几千万,2022H2 公司加速储能一体机认证,我们预计2023 年放量高增,主要以一体机销售为主,关断器实现翻倍增长,预计2023 年储能+关断器营收达10 亿元,其中储能有望6-8 亿元!

    盈利预测与投资评级:基于2022 年略低于预期,2024 年微逆持续翻倍增长,我们下调2023 年、上调2024 年盈利预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.5/11.1/20.7 亿元(前值为3.7/12.1/18.7 亿元),同增236%/222%/86%,我们给予2023 年50 倍PE,对应目标价694 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不及预期,竞争加剧。