公司深耕组件级电力电子领域，是国产微型逆变器行业领跑者，持续完善技术、产品和渠道等布局，巩固竞争优势；同时，受益于分布式光伏快速增长和微逆等MLPE 产品渗透率加速提升，公司市场份额和盈利能力稳步提升，业绩有望延续高增长。我们预计公司2022-24 年EPS 分别为4.48/13.33/23.02 元，给予目标价713 元（对应2023 年53 倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 公司概况：国产微逆领跑者，业绩迎来高增长。公司成立于2010 年，长期深耕组件级电力电子（MLPE）领域，是最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，产品销往90 多个国家及地区，且2020 年微逆出货量位列全球第2 名、国内第1 名。2022Q1-3 公司实现营业收入9.28 亿元（+120.2% YoY），归母净利润为2.53 亿元（+337.5% YoY），公司预计全年业绩将增至3.4~3.8 亿元（+230%~+269% YoY），业绩成长加速。

    　　 行业分析：分布式光伏需求放量，微逆引领技术升级。全球光伏装机加速增长，预计2022/23/25 年新增装机量有望达245/350/550GW，带动逆变器需求快速放量。其中，微型逆变器凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，受益于光伏建筑市场扩大和安全高效要求提升趋势，成为MLPE 领域的最佳解决方案，有望成为下一代逆变器主流方向。2022 年微逆在全球光伏/分布式光伏/户用分布式市场渗透率分别约4%/7%/13%，正进入加速增长期，预计2025 年市场需求量有望达45GW 以上，对应2022-25 年CAGR 超70%。国内优质微型逆变器厂商有望凭借显著的性价比优势，加速拓展海外市场，提升全球份额。

    　　 公司分析：国产微逆标杆，驰骋光储赛道。公司核心管理层均为微电子行业技术出身，有较强的技术实力和创新能力，并采取委托加工的生产模式，经营过程专注于研发设计和市场销售。公司积极进行产品升级和品类拓展，打造了20A大电流微逆产品标杆，并推出一拖八微逆和智控关断器产品，进一步拓展户用光伏以外的工商业分布式市场，突破业务领域限制。近年来公司持续完善全球化业务布局和本土化管理服务，渠道和品牌优势逐步凸显，微逆/关断器/能量通信器三大产品产销规模快速放量，预计2022 年均将实现翻倍以上增长，且受益于规模效应提升和销售结构优化，整体盈利能力保持稳步提升，其中微逆毛利率增至40%以上，处于逆变器可比公司中上水平。此外，公司积极开拓光储一体化业务，储能逆变器产品性能优势突出，市场竞争力强劲，有望成为公司新的重要业绩增长点，具备较强爆发力和持续成长性。

    　　 风险因素：分布式光伏增长不及预期；微型逆变器渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；元器件供应链面临瓶颈；公司渠道拓展不及预期；公司新技术新产品研发升级不及预期等。

    　　 投资建议：公司作为国产组件级电力电子设备的领跑者，受益于分布式光伏快速增长和微逆等MLPE 产品渗透率加速提升，市场份额和盈利能力稳步提升，业绩有望延续高增长。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为3.58/10.66/18.41 亿元，对应EPS 预测分别为4.48/13.33/23.02 元，对应CAGR达126.8%，当前股价对应PE 105/35/21 倍，对应PEG（2023）为0.28。考虑可比公司平均PEG（2023）为0.46，出于谨慎性原则给予公司2023 年0.4-0.45倍PEG，并结合DCF 绝对估值法测算结果，预计公司合理估值区间为541-601亿元；基于此估值中枢，我们给予公司2023 年目标价713 元（对应PE 53 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。