安全性+经济性需求,微逆应用比例不断提升。1)随着光伏发电安全性逐渐被重视,全球主要国家对光伏发电直流高压问题已出台强制措施,微型逆变器低压接入特性可满足安全性规范要求,无需额外增加配件或其他安全措施,微逆的应用比例将不断提升。2)经济性凸显,MOS供给宽松利于微逆替代组串。微型逆变器经济性已优于采用传统组串式逆变器,安装微逆成本略超传统组串式逆变器+关断器,但微逆系统效率(85%)相比组串式系统效率(80%)更高,同等光照下,高发电量带来更高的收益率。同时,微逆采用MOS驱动芯片,部分场景可能由于缺芯转向微逆技术方案。

    公司核心竞争力对标Enphase,有望成功复制其发展路径。1)公司重视研发和技术,产品竞争力不弱于全球龙头Enphase,尤其新一代在售单相产品DS3D及最新三相八体产品DT2D在功率密度和最大输出电流方面均高于行业内同类产品技术水平。2)公司是国内较早开拓海外市场的微逆生产商,海外主要销售地区的子公司和安装商高于国内同行。公司研发和营销策略双轮核心均对标Enphase,而Enphase已经在该路径上获得巨大的成功,我们认为其有望成功复制该路径。

    产能扩张加速+客户持续扩张,更高α盈利增速超行业。1)大股东企业代工模式,产能扩张不受瓶颈限制,结合下游客户渠道拓展,渗透率进一步提升,增速高于行业。2)公司具备软硬件整体解决方案,构筑成长高壁垒。公司在布局微逆/关断器等核心硬件的同时,配合能量通信器及EMA平台系统的信息反馈和智能诊断功能实现整体解决方案,有利于提升品牌形象和市场影响力,从而进一步提升公司潜在竞争力。

    盈利预测:预计2022-2024年公司营收14.72/42.66/66.59亿元,净利润3.34/9.38/13.50亿元,同比增长224%/181%/ 44%。考虑到公司是国内微逆龙头,未来赛道和业绩更具成长性,且增速高于海外龙头Enphase,股价弹性更加充足,给予公司2023年70倍估值,对应目标价820.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。