事件描述

    昱能科技发布2022 年中报，报告期内实现收入4.97 亿元，同比增长84%；归属母公司净利润1.29 亿元，同比增长超250%；其中，2 季度实现收入3.24 亿元，同比增长108%，环比增长87%；归属母公司净利润0.98 亿元，同比增长335%，环比增长219%。

    事件评论

    微逆量价齐升，带动收入高增。2022H1 公司微逆出货预计28-32 万台左右，Q1、Q2 分别为10-12、18-20 万台左右，二季度环比大幅提升，主要原因在于一季度是欧洲需求淡季，二季度欧洲需求爆发叠加新产品推出，带动出货超预期。同时新产品带动均价上涨。

    量价齐升下，2022H1 公司微逆业务实现收入3.81 亿元，同比增长83.95%。

    新一代微逆放量，盈利水平上行。盈利水平上看，2022H1 公司微逆毛利率41.00%，较去年的36.87%显著提升，核心原因在于公司新产品显著改善盈利水平，同时成本持续优化。在此背景下，预计2022H1 微逆贡献利润1.0-1.1 亿元。

    其他业务同样亮眼，储能产品实现出货。智控关断器上半年出货预计超50 万台，同比大幅增长，出货规模稳居国内第一。能量通信器预计出货5-6 万台，同比大幅增长。此外，储能产品进入量产阶段，一季度已经实现北美市场出货，7 月开始向欧洲发货。预计2022H1 上述业务及非经常合计贡献利润0.2-0.3 亿元。

    汇兑收益增厚利润，费用水平控制良好。公司2022H1 期间费用0.46 亿元，期间费用率9.41%，同比有所下降，主要原因在于：1）汇兑收益0.2 亿元，利息收入701 万，带动财务费用降至-0.25 亿元；2）收入高增下销售费用、管理费用显著摊薄，其中销售费用率降至6%以下。此外，公司2022Q2 末存货达到3.32 亿元，环比增长44.33%，应收账款2.29 亿元，环比增长71.21%，反映经营规模加速扩大。

    下半年有望延续爆发，中长期空间广阔。展望后续，下半年作为逆变器销售旺季，公司出货有望逐季加速向上，全年出货预计100 万台以上，同时新产品占比继续提升，带动成本下降和盈利提升。2023 年微逆需求加速，公司渠道加速拓展下，出货有望保持翻倍增速，盈利水平亦维持高位，同时储能业务更有望为新的利润增长点。

    我们预计2022-2023 年公司分别实现归母净利润4.3、8.6 亿元，对应当前PE 分别为130、65 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1、微型逆变器渗透率不及预期；

    2、竞争格局恶化。