投资亮点

    　　首次覆盖昱能科技（688348）给予跑赢行业评级，目标价599.00 元，对应2023 年60 倍市盈率（PEG 为0.7）。理由如下：

    　　海外电价上涨+小功率系统增多+安全监管趋严，看好MLPE 逆变器成为光伏制造中高增长+高盈利黄金赛道。我们预计2021-2025 年全球新增光伏装机CAGR 28%、其中分布式光伏CAGR 32%，测算同期MLPE逆变器CAGR 56%、增速快于行业增速，是优质高景气度赛道。MLPE逆变器在分布式光伏领域较组串式逆变器具备发电增益和高安全性两大优势，我们认为随组件功率增长及技术迭代其单瓦成本有望下降；叠加各国屋顶防火安规标准出台，带动MLPE 逆变器性价比、渗透率双升。

    　　公司微逆产品性能优异，关断器、优化器、储能多产品同时布局，叠加海外渠道优势，市场份额有望提升。与同行对比，公司微逆产品在高转换效率、高通路电流上优势明显，单瓦成本从早期约2.1 元/W 逐步下降至约0.6 元/W，新产品QT2D 能满足20A 大电流输入要求，允许接入组件功率更高，单瓦成本进一步降低，有望带动毛利率提升；同步布局关断器，丰富下游客户组件级关断方案选择，与微逆形成互补市场开发效果；目前已推出交流耦合户用储能产品，1Q22 在北美形成销售；公司在欧洲、北美、南美、澳洲四大市场皆设立海外子公司，本土化经营形成较强渠道优势，我们预计其储能新产品有望在微逆既有客户群体、渠道基础上进行推广扩张，进一步增强客户粘性，提升未来市场份额。

    　　核心管理层产学研背景深厚，具备自主芯片设计能力，看好产品持续升级。我们认为组件级电力电子技术竞争核心是芯片与器件竞争，公司两位创始人拥有丰富半导体行业经验，股东士兰微具备芯片背景，公司已自主开发智控关断器ASIC 专用芯片提高成品集成度及可靠性，未来有望继续向上游芯片环节延伸布局，增强产品竞争力。

    　　我们与市场的最大不同？我们看好芯片自研能力+委托代工轻资产模式+渠道优势助力公司在微逆市场份额进一步提升。

    　　潜在催化剂：海外电价持续提升+屋顶光伏安全标准提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司22~24 年EPS 分别为4.6 元、10.0 元、15.2 元，CAGR 为82%。考虑公司高成长性及行业高增速，我们采用PEG 估值法，基于2023年60x P/E（PEG 为0.7），给予目标价599 元/股，较当前股价有12%的上行空间，当前股价对应2023 年53x P/E。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，光伏装机需求不及预期，贸易摩擦风险。