核心观点

    　　2023 年上半年公司实现营收12.8 亿元，同比+4%，归母净利润0.35 亿元，同比-56%，其中2023Q2 实现营收7.9 亿元，环比+60%，归母净利润0.4 亿元，环比转正。公司电摩业务受益于东南亚市场需求强劲而快速增长，在两轮车锂电板块中的占比提升至50%；储能业务在南非市场带动下收入同比增长2.5 倍。Q2 起公司盈利能力显著修复，毛利率环比+2.9pct，度过底部时刻。

    　　事件

    　　公司2023H1 实现营收12.8 亿元，同比+4%，归母净利润0.35 亿元，同比-56%，扣非后0.52 亿元，同比-33%；毛利率16.3%，同比-1pct。

    　　其中2023Q2 实现营收7.9 亿元，同比+15%，环比+60%；归母净利润0.4 亿元，同比-24%，环比转正；扣非后0.55 亿元，同比+3%，环比转正；毛利率17.4%，同比-0.6pct，环比+2.9pct。

    　　简评

    　　轻型车用锂电池业务：电摩受益于东南亚市场快速增长，电踏车欧洲需求疲软短暂承压。

    　　2023H1 公司两轮车业务收入4.72 亿元，同比-35%，主要系受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。结构上预计电摩/电踏收入各2.3-2.4 亿元，电摩受益于东南亚、印度市场需求强劲保持快速增长，在两轮车业务中占比持续提升，电踏车受制于欧洲需求疲软和去库影响，同比承压。

    　　储能电池业务：南非户储需求旺盛，收入同比增速亮眼。

    　　2023H1 公司储能业务收入4.4 亿元，同比+255%，出货形式以户储为主，叠加少量工商业储能。上半年储能收入增速可观，主要系南非户储市场需求强劲。

    　　锂离子电芯业务：2023H1 公司电芯业务收入0.27 亿元，同比-46%，主要系：1）下游需求相对疲软；2）原材料价格降价通道下保持低库存；3）自供和外售比例调整。目前公司水乡基地一期大圆柱电芯1.5GWh 已于上半年转固，动力自供比例较高。

    　　消费类电池业务：2023H1 公司消费类电池营收2.94 亿元，同比+17%，下游应用场景多，收入规模保持稳健增长。

    　　盈利能力：23Q2 起公司盈利明显修复，实现毛利率17.4%，环比+2.9pct，归母净利润环比扭亏，储能、电摩业务带动下度过底部时刻，预计后续随着电芯自供比例提升，盈利能力有望继续优化。

    　　预计23、24 年公司归母净利润1.5、2.5 亿元，对应PE 23.5/13.8 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游电踏车产销不及预期：销量端可能持续受到欧洲需求疲软、去库等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）下游储能市场竞争加剧：2023 年上半年公司储能业务实现高增速增长，但随着储能市场竞争加剧，价格及份额存在下降风险，进而影响公司出货量和盈利能力。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。