本报告导读：

    　　公司致力于打造“中国版TPU”抢抓AI 推理机遇，通过子公司岍丞技术以及噜咔博士切入AI 消费电子领域，公司消费级场景业务即将兑现，同时企业级场景业务订单快速放量，未来发展空间广阔。

    　　投资要点：

    　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级。公司致力于打造“中国版TPU”抢抓AI 推理机遇，通过子公司岍丞技术、噜咔博士切入AI 消费电子，公司消费级场景业务即将兑现，企业级场景订单快速放量，公司消费级场景和企业级场景业务正成为驱动公司营收结构优化和未来增长的核心引擎。预计2025-2027 年公司营业收入分别为12.51/16.07/19.54 亿元。按照PS 和PB 估值，最终给予公司2026年23 倍PS，合理估值为369.62 亿元，对应目标价为103.01 元。

    　　打造“中国版TPU”，收购岍丞技术切入消费领域。英伟达高价获取Groq 技术授权，证明AI 推理芯片独特价值。Groq 与谷歌TPU高度同源，公司致力于打造“中国版TPU”，抢抓AI 推理算力产业机遇。公司于2024 年4 月战略性收购了岍丞技术，通过结合AI 算法及芯片技术与可穿戴IoT 设备的专业知识，将其AI 能力融入智能可穿戴产品，为AI 技术与智能可穿戴硬件创造协同效应。

    　　覆盖芯片、算力、IP，提供多层次企业级应用。公司通过销售AI 推理芯片及相关产品、提供算力服务和IP 授权，在企业级场景开展业务。通过采用“端边云”架构，公司提供高效及自适应的AI 服务，满足客户不断变化的需求。采用独特的“ 算力积木”构架的DeepEdge10 系列芯片可灵活应对不同场景对算力的需求，为大模型推理提供强大动力。2024 年，公司推出的X6000 加速卡已经适配了主流大模型。未来，DeepEdge10 系列芯片将进一步强化企业级场景，为各行业带来高性价比的推理算力选择。

    　　公司股权激励、港股IPO 加快业务推进。①公司发布2025 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过397.61 万股的限制性股票，约占公司股本总额1.1081%，授予价格为39.35 元/股。2026/2027年两个年度考核目标，以2024 年营收为基数，2026 年营收增长率不低于63.57%，2027 年不低于107.20%。②公司已于2025 年7 月30 日向香港联交所递交了上市的申请，募集资金用途主要用于AI推理芯片及相关产品及技术的研发；寻求战略投资及收购机会等。

    　　风险提示：AI 产品商业化的不确定风险；被列入“实体清单”风险。