事件描述

    　　2024A 公司实现营收3.67 亿元，同比减少54.21%；归母净利润-4.56 亿元，去年同期为-2.43亿元，亏损同比扩大；扣非归母净利润为-5.43 亿元，去年同期调整后为-3.01 亿元。2025Q1公司实现营业收入0.11 亿元，同比减少19.92%；归母净利润为-0.93 亿元，去年同期为-0.91亿元；扣非归母净利润为-0.99 亿元，去年同期调整后为-1.00 亿元。

    　　事件评论

    　　行业尚处于商业化的初期阶段，竞争激烈，量价及盈利性下行拖累公司业绩。

    　　2024 年公司销售总功率98.8MW，同比减少47.84%（根据上险数据，公司市占率行业第一，为19.1%），销量下降原因有：1）燃料电池行业尚处于商业化的初期阶段，市场的产销规模总体偏小，行业竞争加剧叠加配套基础设施建设滞后影响了市场需求的持续释放；2）公司资金周转压力持续增大，影响了产业链订单项目的推进。

    　　燃料电池行业市场竞争激烈致价格和盈利性下滑：1）单价：2024 年公司燃料电池系统平均售价为2,760 元/kW，单价同比降27.0%。随着燃料电池系统售价的下降，其在公交车、商用车等应用场景或迎来转折，有望边际向好。2025Q1 公司收入表现不佳，主要是行业处于产业化初期，Q1 为行业淡季，且季度间波动较大所致。2）毛利率下滑：2024 年公司综合毛利率为12.47%，同比降18.57pct；其中燃料电池系统毛利率为11.7%，同比降21.19pct。2025Q1 毛利率为-109.0%，同比降43.88pct，盈利能力仍面临挑战。期待燃料电池车推广放量后，公司盈利情况或有望改善。

    　　费用相对刚性&信用减值拖累利润。2024 年公司期间费用率为104.26%，同比提升52.7pct，其中管理费用率为61.28%，同比提升33.35pct，费用相对刚性，收入下滑致管理费用率上升较多；研发费用率为26.46%，同比提升8.86pct；销售费用率为15.98%，同比提升7.95pct。2024 年信用减值损失为-2.01 亿元，减值损失同比增1.02 亿元。

    　　2024 年经营性现金流大幅改善。2024 年公司经营活动现金流量净额为-0.19 亿元，较2023 年的-5.61 亿元实现大幅改善；收现比为101.48%，同比提升73.75pct。主因公司强化客户信用管理、优化支出结构，其中客户回款金额同比增加68.20%，日常经营现金流出同比缩减24.86%。2025 年4 月21 日，财政部发布《关于下达2025 年节能减排补助资金预算（第一批）的通知》，明确第三年度燃料电池汽车示范应用奖励资金23.43 亿元，预计国补资金发放至整车客户后，公司现金流有望改善。

    　　拟定增并购定州旭阳氢能，控股股东或将易主旭阳集团。2025 年3 月公司公告拟发行股份收购定州旭阳氢能100%股权并向旭阳集团定增募集配套资金，购买资产总对价目前尚未评估决定，配套募集融资规模不超过5.5 亿元，发行价格18.53 元/股。测算购买资产总对价在5.5 亿元-12.89 亿元，对应交易完成后旭阳持股比例为20.4%-30.0%，将成为亿华通控股股东。通过对旭阳集团氢能相关资产的收购，利于实现双方产业协同。

    　　预计公司2025-2026 年收入分别为4.21 亿元和5.85 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。