事件描述

    　　2024Q1-3 亿华通实现营收3.17 亿元，同比增长7.93%；归母净利润-2.58 亿元，去年同期为-1.93 亿元；扣非归母净利润-2.66 亿元，去年同期为-2.33 亿元，亏损有所扩大。

    　　其中，2024Q3 实现营收1.63 亿元，同比增长16.40%；归母净利润-1.17 亿元，与去年同期基本持平；扣非归母净利润-1.08 亿元，去年同期为-1.07 亿元（调整后）。

    　　事件评论

    　　燃料电池车Q3 推广加速放量带动公司2024Q3 营收同比增16.4%。2024Q3 行业燃料电池系统销售总功率312.3 MW，同比增长81.2%。公司收入增速低于行业上险量增速，推测原因有：1）各大整车厂及系统生产企业加大资源投入，市场竞争有所加剧，公司市占率或有所降低，2024Q3 公司燃料电池系统销售总功率市占率为15.7%（去年同期为27.0%）。2）燃料电池系统处于快速迭代期，产品价格下降较多。随着燃料电池系统售价的下降，其在公交车、商用车等应用场景或迎来转折，行业有望持续放量。

    　　毛利率下滑。2024Q3 公司销售毛利率为17.4%，同比降低21.95pct，环比降低8.03pct；推测一方面行业竞争激烈燃料电池产品价格下滑，另一方面燃料电池行业尚未达到大规模商业化阶段，公司2022H2 投产的燃料电池系统二期项目产能爬坡不及预期，折旧成本刚性，导致产品销售价格降幅大于成本降幅。随着规模效应释放，公司毛利率有修复空间。

    　　资产减值损失、信用减值损失及汇兑收益拖累利润。2024Q3 公司资产减值损失0.23 亿元，损失同比增加783 万元；信用减值损失0.51 亿元，损失同比增加971 万元；公允价值变动损失为936 万元，损失同比增加750 万元，推测因确认的汇兑收益减少。

    　　2023Q3 收现比稳定，国补发放公司现金流有望改善。2024Q3 公司收现比为40.03%，同比提升2.25pct，基本稳定。2024 年5 月21 日，财政部公布燃料电池汽车示范应用第一年度奖励资金共11.4 亿元，其中上海市3.04 亿元、北京市2.98 亿元、河南省2.38 亿元、河北省1.72 亿元、广东省7687 万元。预计2024 年国补资金发放至整车客户后，公司现金流有望持续改善。

    　　期待燃料电池车推广持续加速放量。2024 年五大示范城市进入第三年示范推广期，预计推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量，北京地区推广量有望维持高增。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增：1）2024Q1-3 燃料电池车中货车上险量占比已达83.6%（2023 年为78.0%），意味着经济性逐渐被市场接受；2）公司单车装机功率持续提升，产品性能持续提升。此外公司成立广东子公司，开拓广东示范城市群市场。

    　　预计公司2024-2025 年收入分别为8.81 亿元和12.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。