1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入1.54 亿元，同比增长0.2%；归母净利润-1.41亿元。其中2Q24 收入1.41 亿元，同比增长33.8%，环比增长970%，归母净利润-0.5 亿元，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　政策支持有望推动燃料电池汽车销量，全年有望达近万辆销量。2 月29日，山东对氢能车辆免收高速公路通行费，4 月16 日，成都亦拟免除燃料电池汽车高速费。我们认为对于氢能重卡而言，高速成本占其总拥有成本（TCO）超20%，该政策将直接节省燃料电池汽车超200 万元的TCO 成本，我们测算在该种情况下，燃料电池汽车总拥有成本已可实现与锂电池、柴油车平价。此外燃料电池示范城市群补贴在24 年年初开始发放，我们认为政策端燃料电池汽车的支持有望保障24 年销量持续增长，我们预期24年销量有望达近1 万辆，同比增长超60%。

    　　发力PEM 电解槽、热电联供、氢储能等非车用市场。2023 年6 月，亿华通发布PEM 电解槽产品、布局上游制氢的电解槽设备；2024 年4 月，亿华通首个PEM 电解槽在新疆伊宁完成安装调试。2024 年2 月，由公司牵头申报的国家重点研发计划“单套兆瓦级质子交换膜燃料电池热电联供系统设计与集成”获得科技部正式批复，并已开发出热电联供产品。同时，公司也在探索电解槽/燃料电池在氢储能等方向上的应用，公司持续拓展非车用领域市场，打开远期成长空间。

    　　价格下降带动盈利能力回落，期间费用控制良好。盈利能力上，2Q24 因系统产品价格回落，公司毛利率同比下降12.0ppt 至25.4%。从期间费用看，2Q24 期间费用合计0.88 亿元，环比下降 6.9%，整体费用控制良好。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业价格下行，我们下调2024 年营收28%至8.6 亿元，下调2025 年营收26%至11.7 亿元；同时将2024 年净利润从-2.07 下调至-2.36 亿元，将2025 年净利润从-1.25 下调至-1.79 亿元。当前股价对应5.8 倍2024EV/S 和4.2 倍2025 EV/S。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价44%至25 元，对应6.7 倍2024 EV/S 和5.0 倍2025EV/S，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　各地氢能政策推进不及预期，燃料电池汽车销量不及预期，行业竞争加剧盈利能力下滑。