事件：公司发布年报及一季报，2023 年公司实现营收8.01 亿元，YOY +8.5%；归母净利润-2.43 亿元，同比增亏0.77 亿元。2023Q4 公司实现营收5.07 亿元，YOY+46.0%，环比+262.8%；实现归母净利润-0.50 亿元，同比减亏0.22亿元，环比减亏0.66 亿元。公司全年燃料电池系统销售总功率189.4 MW，YOY +17.3%。2024Q1 公司实现营收0.13 亿元，YOY-72.8%，环比-97.4%；实现归母净利润-0.91 亿元，同比增亏0.53 亿元，环比增亏0.41 亿元。

    　　点评：

    　　营收季节性波动，全年增长态势不变。目前国内燃料电池汽车生产与销售均具有季节性，汽车制造商通常在年初审视政府补贴政策及市场需求后选取所需的产品型号，以确保生产的燃料电池汽车符合补贴的条件及市场需求，公司的订单确认和生产安排也基于该惯例，公司2023Q4 实现营收5.07 亿元，占全年比例63.3%。2024Q1 营收较少，费用端各季节相对稳定，叠加财务费用同比增加0.21 亿元，2024Q1 亏损同比扩大。

    　　根据香橙会研究院公开数据，按上险数据统计截至 2023 年底中国燃料电池汽车累计销量 21150 辆，距离2025 年5 万辆保有量目标还有较大差距，我们认为未来两年公司及行业有望维持高速增长。

    　　2023Q4 费用控制良好，公司盈利潜力渐显。公司2023Q1-4 期间费用分别为0.74/1.08/1.38/1.05 亿元，公司2023Q4 毛利率29.4%，期间费用率20.7%，表明公司在2023Q4 营收体量下（5.07 亿元）能够实现较好盈利，2023Q4 公司缴纳所得税2020 万元。我们看好燃料电池系统在政策和经济性推动下加速放量，公司未来有望实现盈利。

    　　公司2023 年燃料电池系统降价速度放缓，资产减值可控。公司2023 年燃料电池系统销售1900 套，YOY+ 23.62%；单套系统平均功率100 kW，下降5.1%；燃料电池系统单价0.38 万元/kW，YOY -10.8%；资产减值0.63 亿元，同比减少0.27 亿元。

    　　投资建议：我们看好公司长期成长空间，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-1.60/-0.57/0.11 亿元，EPS 为-0.97/-0.34/0.06 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业推广不及预期风险，应收账款坏账风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。