公司预告2020 年业绩，预计全年实现扣非归母净利润-0.38~-0.48 亿元，同降169%~240%，单Q4 扣非归母净利润为0.14~0.24 万元，同降46%~68%，符合市场预期。短期看，冬奥会项目叠加重点示范城市布局有望快速提升公司份额；长期看，公司技术领先、布局完善，预计将受益行业高增长红利，继续推荐，维持“买入”评级。

    事项：公司1 月29 日晚发布2020 年业绩预告。对此，我们点评如下：

    公司预计2020 年扣非归母净利润-0.38~-0.48 亿元，符合市场预期。公司预告2020 年归母/扣非归母净利润区间为-0.20~-0.30/-0.38~-0.48 亿元，同降131%~147%/169%~240%，其中扣非归母净利润减少主要系行业需求大幅下滑导致的出货减少以及谨慎性原则下增加个别客户的应收账款坏账准备；归母净利润减少系去年同期原控股子公司张家口海珀尔出表确认了0.63 亿元投资收益以及计入当期损益的课题项目补贴减少。

    短期扰动不改成长趋势，2021 年有望迎来高增长。根据中汽协口径，受新冠疫情和奖励政策落地推迟影响，2020 年燃料电池车产销1,199/1,177 辆（-58%/-57% YoY，下同），单Q4 产销629/598 辆（-59%/-60%）。公司2020H1/Q3扣非归母净利润分别为-0.64/0.02 亿元，按业绩预告中位数，公司Q4 实现扣非归母净利润约0.19 亿，继Q3 企稳后持续改善；同降60%，与行业景气度一致。

    从上险数的份额上看， 公司配套数量/ 功率237 台套/15.3MW， 占比15.8%/19.5%，连续两年位列第二。我们预计伴随冬奥会示范车配套和燃料电池车示范城市群的订单释放，2021 年公司有望实现跨越式高增长。

    冬奥会+重点示范城市群，未来三年公司将进入发展正循环。根据2020 年9 月发布的《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，2020-2023 年为各入选城市群示范窗口期。由于2020 年政策落地推迟、示范城市群最终名单至今尚未落地，未来三年将成为燃料电池行业关键发展期。根据财联社报道，公司有望独供京张冬奥会氢能源车发动机，若落实，则将夯实公司2021 年业绩良好确定性。此外，公司重点布局了北京、河北（张家口牵头）、河南（郑州牵头）、上海、四川等重点城市群，有望在2022-2023 年接棒提供增量订单，延续增长态势，实现市场份额快速提升+规模化降本强化市场地位的正向循环。

    自主+合作双线并行，强化公司中长期竞争力。2020 年10 月《节能与新能源车技术路线图2.0》给出2025/2030-2035 年国内燃料电池车保有量为10/100 万的目标指引，主力车型也从易受政策调控的客车转向更市场化的重卡。公司具备“系统-电堆-膜电极”核心环节业务布局，其中公司自主国产化石墨堆，最新一代产品功率密度达4.0kW/L，寿命超1.5 万小时，达到国内领先、国际一流水平；并与丰田合作共同推进金属堆应用。完备技术路线储备有望强化长期竞争力，有望继续支撑公司在行业的领先地位。

    风险因素：冬奥会订单项目不及预期，燃料电池奖励政策落地不及预期，客户回款不及预期，燃料电池车销量不及预期。