1Q24 业绩小幅低于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入1.51 亿元，同/环比-3.5%/-23.7%；归母净利润631 万元，同/环比-72.8%/-84.2%；扣非后归母净利润为-669 万元，非经常性损益主要为公允价值变动损益。需求疲软导致收入不及预期，期间费用率同比提升明显导致利润低于我们预期。

    发展趋势

    需求不足、研发投入、折旧计提等因素导致利润承压。1Q24 公司销售/管理/研发费用率为16.6%/14.3%/28.5%，同比+0.5ppt/+4.8ppt/+9.1ppt，环比+4.3ppt/+6.4ppt/+9.4ppt。研发费用率同比大幅提升，主因需求疲软导致收入同比微降的同时，公司持续加大研发投入，研发人员薪酬、材料费用、固定资产折旧等金额同比增加41.6%。管理费用率同比大幅提升，主因尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用，导致管理费用金额同比增加46.1%。

    高端产品持续放量，创新活力不减。1Q24 公司毛利率为54.8%，同比+0.6ppt，我们认为主因DHO 系列及DS80000 系列高端产品占比提升。4月8 日公司新发布模块化技术，可通过模块的灵活配置更高效地完成产品开发，并满足客户的定制化需求。我们认为，模块化技术的推出或是公司向“解决方案供应商”升级的良好开端，拓展市场的同时增强了竞争力，未来有望看到相关产品落地。

    发布股票激励计划，彰显公司信心。4 月29 日公司发布2024 年限制性股票激励计划，拟授予股票280 万股，占总股本1.5125%，其中第一类160万股，拟授予80 名核心骨干员工及其他需要激励的人员。激励计划分两期解除限售，分别解除50%/50%，解除条件分别为“2024 年收入/净利润同比增长不低于30%/20%达成其一”/“2025 年收入/净利润同比增长不低于30%/20%达成其一”。我们认为反映了公司对业绩稳健增长的信心。

    盈利预测与估值

    由于需求疲软同时研发管理开支较大，我们下调2024/2025 年归母净利润10%/15%至1.44 亿元/1.98 亿元。当前股价对应2024/2025 年P/E45x/33x。维持跑赢行业评级，考虑公司在高端示波器、模块化产品、量子计算等领域的长期成长潜力，我们维持目标价47.48 元，对应2024/2025年P/E 61x/44x，较当前股价有35%涨幅。

    风险

    市场需求不及预期，高端产品推出或销售不及预期，市场竞争加剧；收购整合风险，收购业绩承诺无法实现风险。