核心观点

    　　摘要

    1、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进

    普源精电深耕电子测量仪器廿五年，专注前沿技术开发与突破，在国内率先发布13GHz带宽数字示波器，成功跨入国际高端行列。受益于国产替代政策，过去4年公司境内收入复合增速高达32.34%，领先于境外收入增速20个百分点以上，推动整体业务快速增长。公司长期维持高研发投入，通过芯片自研实现产品往高端化方向持续迭代；这不仅带动盈利水平持续提升，并且为突破终端客户、拓展直销渠道创造前提。

    2、电子测量仪器市场平稳扩容，ASIC芯片成为示波器核心壁垒

    2022年全球电子测量仪器市场空间接近千亿，过去5年CAGR达5.3%；其中数字示波器、射频类仪器等五大类通用仪器占比超过4成，亦是国内电测仪器上市企业当前主要聚焦的市场。随着下游通信、电子、交通与能源、教育与科研等领域的发展，通用电子测量仪器市场有望平稳扩容。示波器是最具代表性的电测仪器，国际巨头均将ASIC芯片视为示波器核心竞争力，构建起高端化产品壁垒；倘若国内示波器厂商要突破技术封锁、实现产品高端化，自研芯片将是大势所趋。

    　　3、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者海外巨头产品线丰富，国内企业尚处在早期发展阶段，且重点聚焦五大类通用仪器，市场份额与海外巨头差距悬殊。

    　　当前国产替代政策创造机遇，示波器国产化率潜在提升空间或超过40%。国内龙头追赶与替代海外企业从而获得超额增速，新品迭代是大势所趋，也成为业绩催化点。普源精电数字示波器在国内企业中始终保持领先优势，1GHz、2GHz、4GHz示波器发布时间均早于同行。2023年公司发布13GHz带宽DS80000示波器，有望额外打开30%的全球市场，自研芯片的优势充分显现。普源新品加快迭代，对标是德科技，未来成长空间巨大。

    　　投资建议：随着下游行业的发展、国产替代推进，电子测量仪器有望持续高景气。普源精电凭借产品高端化+芯片自研等核心优势，成为国内示波器佼佼者，成长潜力巨大。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为7.65、10.44、14.14亿元，归母净利润分别为1.21、1.78、2.51亿元，同比分别+30.58%、+47.65%、+40.60%，对应2023-2025年动态PE分别为66.28、44.89、31.93倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析：1）产品高端化进展不及预期；2）电子元器件进口依赖风险。