国产电测仪器龙头，积蓄十载，全“芯”启航。普源精电成立于1998 年，并于2007 年开始投入示波器核心芯片研发，积蓄十载，于2017 年推出自主研发的“凤凰座”示波器芯片组，成为全球唯五、国内唯一搭载自主研发数字示器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业。目前，公司自主研发的DS70000 数字示波器已达到5GHz 带宽、20GSa/s 最高实时采样率，代表国产厂商最高水平，同时，在射频类产品、波形发生器等领域公司也正逐步取得突破。2018 年至2021 年，公司营业总收入从2.9 亿提升至4.8 亿，CAGR 为18.32%，受股权支付费用影响， 2020 至2021 年利润端出现亏损，预计随2023 年激励影响整体减弱，公司利润端将有望得到改善。

    借力国产替代东风，扬帆千亿蓝海。根据Frost&Sullivan 预测数据，至2025 年，全球电测仪器市场规模预计将达千亿，中国市场将超400 亿。目前海外巨头厂商虽仍占据主要市场份额，但近年来，国务院及发改委、工信部等相关部委陆续出台了多项具体产业政策鼓励支持电子测量仪器行业发展，国产厂商自身的技术水平、品牌认知等也在持续提升，部分厂商的拳头产品已逐步具备与海外厂商竞争的能力。公司作为国产电测仪器（尤其是数字示波器领域）的龙头，有望率先受益。

    自研芯片技术红利释放，高中低端全面突破。1）高端产品快速放量，营收毛利率有望双增：

    示波器市场中，4GHz 以上带宽市场的价值量占比约90%，凭借自研“凤凰座”芯片组，公司推出了DS70000 系列示波器（5GHz、20GSa/s），正式迈入4GHz 以上带宽的蓝海市场，2020 至2021H1，公司示波器产品销售单价持续提升，单位成本呈现下降趋势，随后续“仙女座”等芯片组陆续推出、产品持续高端化，公司营收和毛利率有望实现双增；2）经济型产品优势显著，有望突出重围：公司于2022 年发布了搭载公司自研12bit 高分辨 “半人马座”芯片组的DHO 系列示波器，在实现12bit 垂直分辨率的同时，其价格远低于海外及国内厂商同档次产品，极具性价比，有望在经济型产品的红海市场中突出重围。

    产品矩阵稳步扩充，倍数级成长空间打开。单一品类仪器市场空间有限，全面布局是提升收入和份额的必要条件。参考海外仪器仪表巨头厂商是德科技，其产品谱系完善，覆盖包括示波器、信号发生器、波形发生器、频谱分析仪、网络分析仪等在内的主要仪器品类，2021 年，其收入规模近50 亿美元，净利润近9 亿美元。除示波器外，公司也逐步拓展至射频类产品、波形发生器等领域，倍数级成长空间打开。

    投资建议：我们预计2023-2024 年，公司有望实现营业收入8.52/11.61 亿元，归母净利润1.65/2.22 亿元，对应PE 为68.60/51.09。参考可比公司估值，考虑公司为“全球唯五、国内唯一”具有自研芯片能力的厂商，后续成长路径较为清晰，给予公司“增持”评级。

    风险提示：高端产品推出或销售不及预期风险、关键电子元器件进口依赖风险、主要原材料供应紧缺及价格波动风险、境外经营风险、汇率波动风险等。