投资要点

    　　国产电子测量仪器龙头，引领高端示波器国产化普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品谱系已覆盖电子测量仪器核心品类，其中核心产品数字示波器被誉为“工程师之眼”，2021 年占公司收入51%。公司是国内唯一具备自研芯片能力的厂商，2021 年推出5GHz 带宽的示波器DS70000，代表国内自主产品的最高水平。2022 年前三季度公司收入4.1 亿元，同比提升26%，归母净利润0.5 亿元，同比扭亏为盈，销售毛利率52%，同比提升2pct，销售净利率12%，同比提升20pct，受益于自研芯片新品放量、产品高端化，公司成长提速。

    　　电子测量仪器千亿级蓝海赛道，国产化率个位数，对标海外龙头空间广阔电子测量仪器是科技产业链发展基石，任何电气电子设备的研发测试都离不开其支持，下游广泛应用于通讯、新能源及半导体等领域研发测试环节，政策频出支持电子测量仪器国产化。电子测量仪器是千亿级蓝海赛道，2022 年全球、中国电子测量仪器市场规模分别为1043 亿元、380 亿元，基本被海外厂商垄断，其中海外龙头Keysight（是德科技）全球份额达28%，内资龙头普源精电、鼎阳科技全球及国内合计份额均不足1%，成长空间广阔。2021 年Keysight、普源精电全球收入分别316 亿、5 亿元人民币，2018-2021 年营收CAGR 分别为5%、18%，2022 年前三季度 Keysight 毛利率、净利率分别为64%、21%，高于普源精电12pct、9pct。公司对标海外龙头公司成长性优异、利润率有较大提升潜力，成长空间广阔。

    　　搭载自研芯片切入高端蓝海市场，产品高端化进入蝶变期自研芯片是打开中高端蓝海市场唯一途径，4GHz 及以上带宽高端示波器占全市场规模80%，但外采芯片基本只能满足2GHz 及以下产品。普源精电是国内唯一、全球唯五搭载自研芯片的数字示波器厂商，经过十余年研发，2017 年率先发布“凤凰座”自研芯片组，并于2019 年、2021 年推出搭载自研芯片组的2GHz、5GHz 数字示波器，切入中高端蓝海市场。发布自研芯片后，公司成长性及盈利能力明显上行，2022 年前三季度公司搭载自研芯片的产品收入同比+94.5%，数字示波器中搭载自研芯片的产品收入占比提升至72%，同比+20pct，整体毛利率同比提升约5pct（剔除原材料价格上涨影响）。我们认为未来搭载自研芯片的DHO、5GHz 等产品有望进一步放量，13GHz 等高端新品有望密集发布，公司自研芯片技术开始进入收获期。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年收入分别为6.4/8.7/11.8亿元，同比增长32%/36%/35%；归母净利润分别为0.8/1.7/2.6 亿元，同比扭亏/+107%/+51%，当前市值对应PE 为141/68/45 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，关键元器件进口依赖，自研芯片推出和产业化不及预期等