业绩简评

    　　10 月23 日，公司发布2022 年三季报，2022 年Q1-Q3 实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%，归母净利润0.50 亿元；其中Q3 单季度实现收入1.53 亿元，同比增长30.53%，归母净利润0.22 亿元，符合预期。

    　　经营分析

    　　高端产品持续发力，产品结构优化。根据公告，22 年Q1-Q3 公司国内高端产品销售金额同比增长131.21%，海外产品销售金额同比增长91.89%；在高端数字示波器领域，最高带宽≥2GHz 的数字示波器销售金额同比增长121.13%，其中5G 带宽数字示波器DS70000 系列销售金额同比增长1165%，高端市场商业化进程持续推进。

    　　自研芯片产品比例持续提升，盈利能力持续优化。根据我们测算，剔除股权激励影响后，22 年Q1-Q3 公司毛利率和净利率52.78%和22.06%，盈利能力提升主要得益于公司自研芯片战略持续推进。公司搭载自研芯片的示波器销售额从2018 年的13.8%提升至2022H1 的69.12%；自研芯片能降低成本、提升毛利率，保证公司盈利能力长期维持高位。

    　　HDO 新品季末开始全球发货，为公司四季度收入增长带来新动力。根据公告，搭载公司“半人马座”芯片的HDO 系列在三季度末开始发货，HDO 系列示波器的多重又是有望迅速提升公司在中低端数数字示波器市场的份额。

    　　直销业务快速增长，大客户战略持续推进。报告期内，公司直销模式销售金额同比增长39.70%，大客户和终端销售模式同比增长95.06%，其中单体最大直销客户销售金额同比增长55.25%。

    　　费用控制持续优化，长期重视研发投入。22Q1-Q3 公司销售费用率和管理费用率同比下降4.78pcts 和3.20pcts，规模效应逐渐显现；22Q1-Q3 研发费率达21.32%，继续保持在20%以上。

    　　投资建议

    　　随着股权激励费用对公司的影响逐步弱化，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024 年公司营业收入为6.68/9.21/12.51 亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35 亿元，对应PE153/85/60X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　估值偏高风险、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险。