公司发布一季报，24Q1 收入2.67 亿，yoy+28.7%；归母净利0.91 亿，同比+172%，略超预期。

    　　3 个老产品增速稳定。增长来源为（1）益赛普预充针新剂型23M5 商业上市，24Q1 逆势上涨，yoy+25.72%（广东联盟集采2022 年降价至127 元，2023-2024 扩围）；（2）赛普汀（HER2 单抗）24Q1，yoy+60.14%；（3）健尼哌（CD25）持续推进医院覆盖，24Q1yoy+90.75%。

    　　IL17 顺位国产第3，银屑病市场存在巨大临床未满足需求。银屑病中国患病率为0.47%对应近700 万患者，目前主要治疗药物为传统疗法，生物制剂渗透率低。可善挺销售2022~2023 大幅放量，提示IL17 用于银屑病和强直性脊柱炎的巨大市场，另有2 个新型IL23 推进商业化，市场规模迅速扩容。全球市场IL17+IL23 规模已超百亿美金。三生国健顺位靠前叠加商业化优势，预计放量速度和销售峰值乐观。

    　　IL4 顺位第二梯队已启动注册3 期临床，目标AD 巨大人群。中国AD 患者超7000 万，其中25%为中重度，需要系统性治疗干预。进口生物制剂产品达必妥2022~2023 大幅放量，已完成AD 市场初步市场教育。三生国健IL4R 单抗已与23M12 启动3 期临床，其2 期临床结果显著优于对照组，预计将于2026 年报产。同时未来将在慢性鼻窦炎伴鼻息肉等多个适应症拓展。

    　　自免疾病为慢病用药，单患治疗费用相对低且分散下沉，因此判断未来销售峰值/营业利润更多看商业化要素：渠道触达与下沉、品牌认知和营销人才积累，三生国健19 年自免领域积累，拥有较高的商业化团队基建的平台价值。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入13.07/13.55/16.38亿元，实现归母净利润4.08/3.60/4.39 亿元（前次预测2024-2025 年收入11.33/11.96亿元，归母净利3.23/2.74 亿元，因公司一季度表现好于预期，故上调预测）。公司作为国内自免领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化。公司一季度业务基本面顺利推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。