1H22 收入同比下滑29%

    公司公告1H22 营业收入3.4 亿元（-29% yoy）、归母净利-719 万元（-132%yoy）、扣非净利-0.3 亿元（-518% yoy），业绩下滑主因疫情影响就诊及竞争加剧。考虑到高强度研发投入及TNF-α 受1H22 疫情影响较大及地区集采等，我们调整盈利预测，预计2022-24 年归母净利0.1/0.7/1.4 亿元（前值0.4/1.0/1.9 亿元）。参考生物类似药Biotech 可比公司市值均值126 亿元，我们给予公司22 年目标市值126.5 亿元（前值139 亿元），目标价20.51元（前值22.51 元），维持“增持”评级。

    益赛普：疫情、集采及竞争三重扰动，2022 年力争维持平稳1H22 益赛普收入同比下降46%至2.3 亿元，主因疫情影响及竞争加剧，我们预计2022 年收入小幅下滑：1）各地疫情逐步受控后需求逐步恢复；2）TNF-α 竞品降价后竞争格局有所恶化，公司通过加强学术营销、注射套组焕新上市、渠道下沉、预充针（预计22 年底上市，拓展门诊报销）等路径维系相对优势；3）3M22 益赛普以单支127 元（降幅约60%）拟备选进入广东联盟集采（获得预采量70%），公司将积极争取增量市场并通过产能优势应对潜在国采；4）中国自免疾病患者池庞大，公司未来密集提交IL-17A（2023E）、IL-4R（2024E）、IL-1β（2025E）NDA，完善自免管线。

    赛普汀放量可期，CDMO 进展良好

    我们预计赛普汀（HER2 单抗）1H22 销售收入约0.7 亿元（+112% yoy）：

    1）4M21 进入CSCO 乳腺癌指南后，学术证据持续强化；1H22 覆盖等级医院数量较2021 年底新增400 余家至超1000 家，为放量奠定基础；2）尽管赛普汀相对生物类似药导入期更长，但在医院准入、集采层面具有相对优势，我们预计随地区与全国集采推进，赛普汀市场份额有望提升。CDMO平台上海晟国独立运营，1H22 收入同比增长72%至千万元、在手订单超5000 万元，合作公司津曼特生物1 类新药JMT103 已提交NDA 并获优先审评，晟国为其提供一体化CDMO 服务。

    研发聚焦自免，布局前沿靶点

    公司1H22 研发投入1.5 亿元（-33% yoy），主因疫情影响研发开展及公司战略性聚焦自免、优化资金使用效率。截至1H22 公司拥有在研抗体药物16 个（14 个临床+2 个临床前），涵盖肿瘤、自免及眼科等领域，其中大部分为1 类生物药、部分为中美双报。1H22 公司完成609A 及赛普汀的对外许可。益赛普水针处于NDA，IL-17A（国内研发进展位列第三、二期数据显示优效于司库奇尤单抗）、CD20、VEGF BRVO 处于三期，进展顺利。

    风险提示：益赛普降价风险，在研产品失败风险，商业化风险。