1H21 收入同比增长36%至4.8 亿元

    公司公告1H21 营业收入4.79 亿元（+36% yoy）、归母净利扭亏为盈至0.22亿元、扣非净利扭亏为盈至0.07 亿元，收入增长主因益赛普降价后销量快速增长及去年疫情下低基数，利润相对疲弱主因研发投入较大（归母净利补回研发费用1H21 同比增长123%至2.36 亿元）。我们维持盈利预测，预计2021-23 年收入11.5/16.3/23.3 亿元，归母净利0.35/1.68/3.87 亿元，EPS0.06/0.27/0.63 元。考虑到研发投入加大导致2021 年利润微薄，我们给予公司2021 年目标市值167 亿元（参考生物类似药Biotech 可比公司市值均值167 亿元），目标价27.09 元（前值24.34 元），维持“增持”评级。

    益赛普：以价换量奏效，长期观望集采趋势

    益赛普（TNF-α 抑制剂）1H21 销售收入4.28 亿元（+30% yoy），销量154.0万支（折合25mg 规格，>150% yoy），主因4Q20 降价充分带动销量增长，我们预计全年收入8~9 亿元：1）月费用在降价后与竞品相近，销量快速增长；2）相比北美生物制剂的高渗透率（50~60%），国内渗透率仅8.3%，发展空间较大；3）预充针剂型1H21 重新递交NDA，上市后有望拓展门诊报销。TNF-α 抑制剂在中国已有6 款产品，其中依那西普与阿达木单抗均有4~5 个生产企业，TNF-α 抑制剂存在国家集采的可能性，未来公司将通过产能优势积极应对。

    赛普汀：1H21 主攻准入，期待后续放量

    我们估算赛普汀（HER2 单抗）1H21 销售收入不足5000 万元：1）赛普汀3M21 开始医保报销并4M21 进入CSCO 乳腺癌指南，1H21 主攻准入、覆盖等级医院数量超过200 家，为放量奠定基础；2）赛普汀相对生物类似药导入期更长，但在医院准入、集采层面具有相对优势；3）积极探索EGFR双靶、CD47 combo 等疗法；4）长期看赛普汀有望凭借充足稳定的产能获取较大市场份额（15%~20%），2026 年销售峰值有望超过15 亿元。

    加大研发投入，布局前沿靶点

    公司1H21 研发投入2.2 亿元（+15% yoy）。截至1H21 公司拥有在研抗体药物20 个（12 个临床+8 个临床前），涵盖肿瘤、自身免疫性及眼科等疾病领域，其中大部分为1 类生物药、部分为中美双报。1H21 公司获得临床批件3 项（HER2 新抗体、EGFR 联合伊尼妥单抗、HER2xPD1 双抗），II 期临床实验首例受试者入组3 项，新增抗体立项3 项（LAG3、IL33、CD73）。

    风险提示：益赛普降价风险，在研产品失败风险，商业化风险。