事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入3.51亿元，同比-28.57%；实现归母净利润0.23 亿元，同比-67.28%；分别实现毛利率/归母净利率35.63%/6.54%，同比+3.75pct/-7.74pct。分季度看，2023Q3 公司实现营业收入0.50 亿元，同比-77.96%；实现归母净利润-0.24 亿元，2022 年同期为+0.39 亿元。

    　　2023Q3 新签订单和订单确认不及预期，去年同期营收高位下收入承压。

    　　公司三季度营业收入同比下滑77.96%，主要系去年同期营业收入处于历史高位，其中竹园污水处理厂四期工程污泥脱水干化项目2022 年同期实现营收1.06 亿元，2023Q3 实现收入469 万元，项目目前正在推动整体移交和竣工验收；老港暂存污泥处理服务项目2022 年同期实现营收0.99亿元，该项目已于2023Q1 全部完成。同时2023Q3 公司受部分项目进度影响以及重点项目招标进度影响，新签订单和收入确认进度均不及预期。

    　　上海泰和项目计提信用减值损失，致2023Q3 业绩承压。2023Q3 公司归母净利润为-2423.13 万元，较去年同期盈转亏，主要原因系计提应收账款准备金额较大。截至2023 年9 月30 日，公司应收账款账面余额为19264.61 万元，坏账准备为7105.33 万元，其中2023Q3 计提信用减值损失2429.26 万元，主要系上海泰和污水处理厂污泥脱水干化项目的应收账款账龄由2-3 年滚动至3 年以上，坏账比例由30%变为100%。上海泰和项目属于政府投资建设的市政项目，自2022 年以来受到政府财政状况收紧影响，收款进度滞后，导致应收账款账龄增加，该项目业主方为上海城投水务，信誉水平和偿债能力较好，未来发生坏账的可能性较低。

    　　拟在上海设立氢能业务经营主体，推动储氢技术和现有技术深度耦合。

    　　2023 年7 月11 日公司公告称，与铂陆氢能签署《股权投资协议之补充协议》，拟在上海设立氢能业务经营主体，以进一步集中优势资源，加快储氢技术项目应用落地。铂陆氢能致力于从事安全高效储氢材料、储氢装置的研发和设计，储氢装置运营管理系统开发和储氢材料的应用推广，公司未来计划将铂陆氢能的安全储氢技术与公司污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合，形成综合利用和整体解决方案。

    　　盈利预测：维持公司“增持”评级。结合公司实际经营情况，我们调整对公司的盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为4.76/5.41/6.19 亿元（前值为9.07/10.30/11.79 亿元），归母净利润为0.54/0.99/1.19 亿元（前值为1.63/1.94/2.33 亿元），对应PE 分别为37.27x/20.26x/16.85x。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，技术及产品竞争力不及预期，订单获取及业务扩张不及预期，盈利预测与估值模型不及预期