事件描述

    公司2024 年全年营业收入8.0 亿元，同比+5.7%；归母净利润2.3 亿元，同比+20.8%；扣非净利润1.9 亿元，同比+41.7%。公司2025 一季度营业收入2.1 亿元，同比+12.1%；归母净利润0.6 亿元，同比+12.1%；扣非净利润0.6 亿元，同比+34.6%。

    事件评论

    分板块看，公司2024 年全年检测服务收入7.38 亿元，同比+5.4%；技术研究与技术咨询收入0.35 亿元，同比+14.98%。分地区看，公司2024 年全年境内地区收入7.65 亿元，同比+5.09%；海外及中国港澳台地区收入0.09 亿元，同比+153.8%。报告期内，公司通过“走出去”、“请进来”，强化宣传西高院的业务能力，展现了西高院良好的国际形象。

    2024 年完成俄罗斯、印尼、巴西、阿联酋等国家的海外订单。

    公司2024 年全年毛利率达52.72%，2024Q4 单季度毛利率达55.41%。分板块看，公司2024 年全年检测服务毛利率达54.74%，同比+4.63pct；技术研究与技术咨询毛利率达39.39%，同比+8.51pct。分地区看，公司2024 年全年境内地区毛利率达53.85%，同比+4.55pct；海外及中国港澳台地区毛利率达71.45%，同比+19.75pct。公司24 年毛利率提升较多，主要系营业成本因当期折旧费用的减少以及河高所以前租赁的厂房在2024 年有平高集团无偿划转导致的租赁费用的减少。公司2025Q1 单季度毛利率达58.25%，环比继续+2.84pct。

    公司2024 年全年四项费用率达23.90%，同比+1.60pct，其中销售费率达2.37%，同比+0.11pct；管理费率达11.79%，同比-0.10pct；研发费率达10.62%，同比+1.34pct；财务费率达-0.88%，同比+0.25pct。公司2025 一季度四项费用率达21.74%，同比+1.31pct。

    公司2025Q1 末合同负债达3.15 亿元，同比+58.1%，环比上季度末+11.7%。公司2025Q1末资产负债率达18.17%，同比+5.53pct，环比+0.72pct。公司2024 年全年经营净现金流达4.82 亿元，同比+54.3%，其中2024Q4 经营净现金流达1.70 亿元，同比+117.5%。

    2025Q1 经营净现金流达1.32 亿元，同比+14.3%。现金流质量保持较高水平。

    2024 年内，公司完成河南省高压电器研究所有限公司的收购，增强了公司整体的竞争力和市场份额。未来，在国内市场，公司将继续巩固在高压电器领域的领先地位，同时积极拓展新兴应用领域；在国际市场，公司将加强与海外客户的合作，进一步扩大海外业务规模。我们预计公司25 年归母净利润可达2.83 亿元，对应PE 约为18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内电网建设速度不及预期；

    2、新产品新技术应用不及预期；

    3、市场竞争加剧的风险。