下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司23 年实现营收12.32 亿元（yoy+34.24%），归母净利1.42 亿元（yoy+78.11%）。考虑到3D 打印在各领域处于1 到N 的高速渗透阶段，公司或通过主动降价让利实现收入扩张，我们下调公司3D 打印定制化服务毛利率预测值，预计公司24-26 年归母净利润分别为3.20/4.97/6.74 亿元（2024-2025 年前值为4.47/7.02 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为41 倍，考虑到铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备—制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予公司24年55 倍PE，目标价90.75 元（按新股本折算，前值为124.29 元），“买入”。

    　　军民领域齐头并进，看好增材制造板块投资机遇公司2024Q1 实现营业收入 2.06 亿元，同比+54.72%；实现归母净利润为134.35 万元，扭亏为盈，去年同期为-0.28 亿元。我们认为：1）军品领域，增材制造既符合“一主”逻辑，可应用于军机、导弹、发动机等爆款主战装备，又符合“渗透率提升”逻辑，即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段；2）民品领域，增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中“增材制造”板块投资机遇。

    　　定增实质性落地，产业链完整性有望进一步提升公司2023.12.15 公告《2022 年度向特定对象发行A 股股票发行情况报告书》，本次向特定对象发行股票募集资金总额为人民币30.29 亿元，实际募集资金净额为人民币为30.07 亿元。据公司2023.5.19 公告《审核问询函的回复（修订稿）》，本次定增将新增金属粉末产能800 吨、新增增材制造结构件打印工时160 万小时，产能瓶颈有望逐步缓解，同时上游原材料自供比例将大幅提升，成本控制能力、产业链完整性预计将进一步增强，公司在国内的3D 打印龙头地位进一步稳固。

    　　深耕多重3D 打印路线，构建装备/材料/产品服务全产业链公司以SLM 和LSF 两大工艺为核心，同时积极推进WAAM 工艺研发，打造完整的金属3D 打印产业链。装备方面，公司2023 年发布的BLT-S1500的成形尺寸达500mm×1500mm×1200mm，可实现26 激光同步扫描。原材料方面，公司已完成10 条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，成功开发了高品质钛合金及高温合金粉末。产品及服务方面，可实现80 余种材料成型，根据公司年报，截止到2023 年12 月公司与2600 余家单位建立了合作关系，参与支持了国家多个重点型号建设。

    　　风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。