事件：公司3 月27 日发布2023 年报，全年实现营收12.3 亿元，YoY+34.3%；归母净利润1.42 亿元，YoY+78.1%；扣非净利润1.06 亿元，YoY+255.1%。

    　　业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：

    　　外协加工和折旧增加影响毛利率；减值损失和税金增加影响表观利润。1）单季度看：4Q23 实现营收4.9 亿元，YoY+23.4%；归母净利润1.03 亿元，YoY+1.5%；扣非净利润0.91 亿元，YoY+13.8%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比下降3.7ppt 至52.4%；净利率同比下降4.5ppt 至21.0%。2023 年毛利率同比减少5.6ppt 至49.0%；净利率同比增加2.8ppt 至11.5%。2023 年公司外协加工和折旧费用加大影响毛利率水平；此外，资产和信用减值损失同比增加1741 万元至4899 万元，税金及附加同比增加706 万元至1292 万元，二者共同影响公司表观利润。

    　　材料+设备+服务全产业链齐发展；工业&科研院所增长较快。分产品看，2023 年：1）3D 打印定制化产品实现收入6.3 亿元，YoY+34.5%，毛利率同比下降9.1ppt 至49.6%；2）3D 打印设备、配件及技术服务收入5.3 亿元，YoY+26.5%，毛利率同比下降0.6ppt 至50.6%；3）3D 打印原材料实现营收0.64 亿元，YoY+99.0%，毛利率同比减少4.7ppt 至34.3%。分行业看，2023年：1）航空航天收入6.9 亿元，YoY+8.3%，毛利率同比下降3.5ppt 至53.7%；2）工业领域收入4.6 亿元，YoY+91.4%，毛利率同比下降6.0ppt 至43.9%；3）科研院所营收0.7 亿元，YoY+118.9%，毛利率同比减少6.7ppt 至36.6%；4）医疗领域收入0.12 亿元，YoY+62.3%，毛利率同比增加10.9ppt 至43.3%。整体来看，2023 年公司在材料、设备、服务全产业链均实现不同程度增长，在工业、科研院所和医药行业收入增速较快，产品结构调整是毛利率下降的原因之一。

    　　持续加大研发投入；增材制造装备净增百台提升服务能力。2023 年公司期间费用率同比减少13.4ppt 至37.0%，其中：1）研发费用同比增长24.5%至2.0 亿元，研发费用率同比减少1.3ppt至16.4%；2）管理费用率同比减少11.8ppt至12.2%，主要是股权激励费用同比减少8447 万元至7807 万元；截至2023年末，公司拥有增材制造装备440 余台，较2022 年新增约100 台设备，定制化产品产能实现快速提升。同时，23 年增材设备销售量同比增加42%至242 台。

    　　投资建议：公司是我国金属3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。考虑到行业订单节奏变化和多领域发展前景，我们调整2024~2026 年归母净利润为3.3 亿 、5.0 亿、7.0 亿元，对应PE 分别为48x/32x/23x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。