下调盈利预测，维持“买入”评级

    铂力特发布三季报，2023Q1-Q3 公司实现营收7.42 亿元（yoy+42.50%），归母净利润3847 万元（yoy+273.91%）。考虑到中期调整订单延后或导致公司小部分批产型号收入确认延期，我们下调公司3D 打印定制化服务营收预测值，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.56/2.79/4.38 元（前值为1.59/2.85/4.47 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为41 倍，考虑到铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备—制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予公司24 年54X 目标PE，目标价150.66 元（前值151.05 元），维持“买入”评级。

    营收端表现稳健，盈利能力或因产品结构调整短期承压公司Q3 单季度实现营收3.03 亿元（yoy+24.29%，qoq-0.96%），归母净利2076 万元（yoy+23.27%，qoq-55.06%）。根据公告，前三季度公司生产经营规模扩大，并持续开拓新的市场和应用领域，3D 打印定制化产品和自研 3D 打印设备的营业收入均实现增长。若将2022、2023 年股权激励支付费用按季度均摊来估算，则23Q3 单季度净利润约为4302 万元，同比-25.14%。23Q1-Q3 单季度毛利率分别为48.62%/47.97%/44.56%，分别同比变动-3.41/-0.93/-12.74pcts，我们认为或由于三季度交付产品以民品为主，短期产品结构调整致使公司盈利能力承压。

    高研发投入保障长期竞争力，公司仍处于生产饱和状态公司2023Q1-Q3 销售费用为0.56 亿元，同比+22.50%，管理费用为1.17亿元，同比-30.57%，研发费用为1.36 亿元，同比+26.28%，公司在营收规模扩张的同时积极保持高研发投入，巩固长期竞争力。23Q3 期末公司应付账款为4.43 亿元，较年初增长29.28%，或表明公司积极备产备货，向上游供应商采购的应付账款金额增长。23Q3 期末公司存货为5.83 亿元，较年初增长8.23%，存货水平维持高位。

    军民领域齐头并进，看好增材制造板块投资机遇我们认为：1）军品领域，增材制造既符合“一主”逻辑，可应用于军机、导弹、发动机等爆款主战装备，又符合“渗透率提升”逻辑，即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段；2）民品领域，增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中，“增材制造”板块投资机遇。

    风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。