投资要点

    　　公司发布 2022年报及2023 年一季报：2022 年实现营收9.18亿元，同比增长66.32%；实现归母净利润7949.88 万元，上年同期为-5330.55 万元，同比增加1.33 亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润2975.34 万元，上年同期为-8914.83 万元，同比增加1.19亿元。基本每股收益0.70 元/股，上年同期为-0.67 元/股，同比增加1.37 元/股（业绩预告归母净利润7600 万元，扣非后归母净利润2700 万元）；加权平均净资产收益率5.64%，同比增加10.02pct。若剔除股份支付费用1.63 亿元的影响，实现归母净利润2.42 亿元，同比增长102.74%；扣非归母净利润1.92 万元，同比增长130.18%。2023Q1实现营收1.33 亿元，同比增长48.12%；归母净利润-0.28 亿元，2022 年同期为-0.32亿元，同比增长12.07%；扣非后归母净利润-0.32 亿元，2022 年同期为-0.37 亿元，同比增长13.15%；基本每股收益-0.25 元/股，2022 年同期为-0.40 元/股，同比增长37.50%。

    　　航空航天业务爆发式增长，3D 打印技术服务毛利率提升。2022 年，公司航空航天实现营收6.38 亿元，同比增长101.71%，占总营收比69.46%，营收占比同比增长12.19pct；毛利率57.14%，同比增加3.66pct。工业机械实现营收2.40 亿元，同比增长35.61%，占总营收比26.18%，营收占比同比减少4.14pct；毛利率49.92%，同比增加11.71pct。

    　　科研院所实现营收3177.67 万元，同比下降24.27%，占总营收比3.46%，营收占比同比减少4.14pct；毛利率43.39%，同比减少9.65pct。医疗研究实现营收759.23 万元，同比下降53.87%，占总营收比0.83%，营收占比同比减少2.15pct；毛利率32.48%，同比减少10.63pct。分产品来看，3D 打印技术服务实现营收4.68 亿元，同比增长68.26%，占总营收比50.94%，营收占比同比增加0.59pct；毛利率58.64%，同比增加9.75pct。自研3D 打印设备、配件及技术服务实现营收41.81 亿元，同比增长91.71%，占总营收比45.54%，营收占比同比增加6.03pct；毛利率51.17%，同比减少2.04pct。

    　　3D 打印原材料实现营收3225.82 万元，同比增长96.67%，占总营收比3.51%，营收占比同比增加0.54pct；毛利率38.98%，同比减少1.56pct。

    　　盈利能力提升，期间费用率同比大幅下降。2022 年，公司整体毛利率为54.55%，同比增加6.32pct；归母净利率为8.66%，同比增加18.32pct；加权平均ROE 为5.64%，同比增加10.02pct。若剔除股份支付费用影响，归母净利率为26.36%，同比增加4.74pct。期间费用总额4.63 亿元，同比增长23.20%， 期间费用占营收比重50.45%，营收占比同比减少17.66pct。其中，销售费用0.70 亿元，同比增长78.51%，占营业收入的7.58%，营收占比同比增长0.52pct；管理费用2.21 亿元，同比增长1.58%，占营业收入的24.07%，营收占比同比减少15.34pct；财务费用0.10 亿元，同比增长93.84%，占营业收入的1.09%，营收占比同比下降0.15pct；研发费用1.63 亿元，同比增长42.33%，占营业收入的17.71%，营收占比同比减少2.99pct。

    　　经营活动产生的现金流下降，应收项目合计大幅增长。2022 年，公司经营活动产生的现金流净额-1.08 亿元，同比减少1.35 亿元；投资活动现金流量净额-2.00 亿元，同比减少0.21 亿元，；筹资活动现金流量净额3.90 亿元，同比增长379.99%。截至2022年末，公司应收项目合计6.58 亿元，同比增长76.74%，其中应收账款5.54 亿元，同比增长96.69%；应收账款周转率2.20 次，同比增长0.24 次。存货5.39 亿元，同比增长38.03%；存货周转率0.90 次，同比减少0.08 次。

    　　拟通过定增募资扩大金属增材定制化产品和原材料粉末产能。公司拟募集资金总额不超过人民币31.09 亿元，其中25.09 亿元用于金属增材制造大规模智能生产基地项目，6 亿元用于补充流动资金。通过本项目的建设，公司将进一步巩固行业龙头的地位，实现公司业绩的快速增长。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.20/4.05/6.52 亿元，EPS为1.38/2.53/4.08 元/股，对应PE 为73.0/39.7/24.6 倍（2023.06.20），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期。