公司发布 2021年年报：2021 年，公司实现营业收入5.52 亿元，同比增长33.92%；实现归母净利润-5330.55 万元，同比下降1.4 亿元；扣非后归母净利润-8914.83 万元，同比下降1.5亿元，主要系计提股份支付费用1.73 亿元所致。若剔除股份支付费用影响，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长37.70%；扣非归母净利润8354.24 万元，同比增长37.77%。

    航空航天增长强劲，设备、服务齐头并进。2021 年，公司继续深耕航空航天领域，持续开发新的设备型号，且不断开拓新的市场和应用领域。分行业来看，航空航天实现营收3.16亿元，同比增长45.84%，占总营收比57.27%，营收占比同比增长4.68pct；毛利率53.48%，同比下降6.41pct。工业实现营收1.77 亿元，同比增长53.91%，占总营收比32.11%，营收占比同比增长4.17pct；毛利率38.21%，同比增长0.94pct。科研院所实现营收4196.26 万元，同比下降42.71%，占总营收比7.60%，营收占比同比下降10.17pct；毛利率53.04%，同比下降5.31pct。医疗研究实现营收1645.97 万元，同比增长140.85%，占总营收比2.98%，营收占比同比增长1.32pct；毛利率43.11%，同比增长17.59pct。

    管理费用大幅提升致期间费用率提升。2021 年，公司整体毛利率为48.23%，同比下降4.49pct；净利率为-9.66%，同比下降30.69pct；加权平均ROE 为-4.38%，同比下降12.19pct。

    若剔除股份支付费用影响，净利率为21.63%，同比增长0.59pct。公司期间费用总额3.76 亿元，同比增长148.30%，期间费用占营收比重68.11%，营收占比同比增长31.37pct。其中，销售费用0.39 亿元，同比增长51.53%，占营业收入的7.06%，营收占比同比增长0.82pct；管理费用2.18 亿元，同比增长306.60%，占营业收入的39.42%，营收占比同比增长26.43pct，主要系公司2021 年度计提股份支付费用1.73 亿元所致；财务费用517.10 万元，同比增长30.94%，占营业收入的0.94%，营收占比同比下降2.13pct；研发费用1.14 亿元，同比增长67.40%，占营业收入的20.69%，营收占比同比增长4.14pct，主要系研发人员数量及其薪酬增长以及研发项目增加所致。

    经营活动产生的现金流下降，存货同比高增。2021 年，公司经营活动产生的现金流净额0.27亿元，同比下降69.81%，主要系随着公司产能扩张，采购设备配件、生产用材料及其支付职工薪酬增加较多所致。存货3.91 亿元，同比增长99.94%，主要系因生产备货而导致的原材料、在产品以及发出商品增加所致；存货周转率0.98 次，同比下降0.32 次。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润-0.05/1.3/2.47 亿元，EPS 为-0.06/1.61/3.06 元/股，对应PE 为-2479.9/87.8/46.2 倍（2022.04.12），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期。