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    　　近日，公司发布2021 年前三季度报告，前三季度实现营业收入2.39 亿元，同比增长80.86%；归母净利润-1.20 亿元。

    　　简评

    　　产能持续扩张，前三季度营收实现较快增长

    　　2021 年前三季度，公司实现营收2.39 亿元（+80.86%），归母净利润-1.20 亿元。营收增长主因是产能扩大及市场推广力度加大，3D 打印定制化产品和3D 打印自研设备的营收实现增长。

    　　归母净利润较上年同期下降1.07 亿元，主要由于公司2020 年11月授予限制性股票的股份支付费用。此外，公司经营性现金流为-0.83 亿元，较上年同期下降1.12 亿元，主要由于公司扩大经营规模及采购原材料支付款项增加，显示积极扩产态势。

    　　从资产负债表来看，公司本期末的预付款项为0.82 亿元，比期初大幅增长324.74%；存货为3.88 亿元，比期初大幅增长98.87%；合同负债为0.45 亿元，比期初大幅增长191.26%，表明经营规模持续扩大，原材料采购储备增加，且订单情况良好。我们认为，随着军品订单在四季度逐渐兑现业绩，全年营收有望保持高增长趋势。

    　　毛利率显著改善，研发投入持续加大，保证中长期业绩发力前三季度，公司的销售毛利率为46.56%（+9.70pcts），净利率为-50.25%。公司期间费用率为108.17%（+49.53pcts），其中，管理费用为1.56 亿元（+524.38%），主要由于公司2020 年11月授予限制性股票的股份支付费用所致；销售费用为0.25 亿元（+59.52%），主要原因是由于展会、宣传等市场拓展投入以及差旅活动的增加；研发费用为0.73 亿元（+73.24%），费用率为30.72%（-1.35pcts），表明公司在继续加大研发投入，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入持续增长。我们认为，随着产能的扩大、研发投入的支撑及品牌力的长期打造，中长期业绩有望快速释放。

    　　投资扩产，配套大型金属增材制造装备，有助于保持行业领先地位7 月，公司发布公告，计划投资不超过人民币20 亿元（含本数），购置土地约170 亩，建设大尺寸金属增材制造车间、增材智造产业综合创新中心以及相关配套厂房等总建筑面积约19 万平米，配套S500、S600、S800、S1000 型等大型金属增材制造装备、热处理炉等设备仪器，建设金属增材制造产品生产线，及相关配套设施。

    　　项目达产后，公司产能将大幅提升，有利于持续提高公司产品的市占率，提升核心竞争力，保持行业领先地位。

    　　自主研发设备，优化核心技术，提高标准化管控水平，已通过国家级两级融合评定公司开展了2 个型号大尺寸成形装备效率提升研制，BLT-S1000 已达到稳定生产状态。在上半年完成了大尺寸四光束装备BLT-S800 稳定性优化、批量化生产研制任务，该型号装备已对外发售；并针对大工业生产效率不足问题，进行技术研究，目前实现10 激光协同扫描，效率相较6 光设备可提升30%以上。激光选区熔化工艺技术方面，突破1 米以上航空飞机大尺寸、薄壁、复杂钛合金结构件成形技术，性能优于锻件，持续进行工艺优化，提升成形精度控制；突破航空航天发动机用新型高温合金、钛铝合金成形工艺技术，成形组织致密，无缩孔、可见裂纹等缺陷；突破颗粒增强高强铝合金成形工艺技术，成形组织致密，无缩孔、可见裂纹等缺陷，性能高于500MPa。突破铜合金、镁合金等新型材料成形工艺。激光立体成形（LSF）技术具有成形效率高、成形尺寸大、无需模具、成形精度较精密等特点，在大尺寸复杂构件快速制造领域优势显著。

    　　金属3D 打印产业生态链完整，应用广泛，整体实力处于国内外行业领先水平公司自主研制开发了激光选区熔化成形、激光高性能修复等系列金属3D 打印设备。通过自有金属增材设备为客户提供金属3D 打印定制化产品的设计、生产及相关服务，主要应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业等领域。公司在金属材料、功能材料、金属基复合材料方面具有丰富的研究基础，在金属增材制造的新材料开发领域处于领先地位。公司已经成功开发多个传统牌号的钛合金材料，另外，公司自主研发专用粉末材料TiAM1、AlAM1 等10 余种，解决了传统牌号材料成形沉积态残余应力高、工艺适应性差等问题，避免了3D 打印过程中开裂、变形等问题的出现。

    　　盈利预测与投资建议：国内增材制造领军企业，看好中长期业绩发力，维持“增持”评级作为国内生产规模最大的金属增材制造商，公司拥有多个国家级研究中心，研发投入不断加大，顺应先进制造前进的方向。看好公司扩产计划落实后的中长期业绩的发力增长，预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为0.13 亿元、1.80 亿元、3.05 亿元，同比变动分别为-84.60%、1244.43%、69.99%，相应2021 年至2023年EPS 分别为0.17、2.24、3.81 元，对应当前股价PE 分别为1356、101、59 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、增材制造应用领域市场的成长速度和所需发展周期不及预期2、关键核心器件依赖进口，自主研发生产能力欠佳3、经营业绩季节性波动，不稳定