事件:

    中科蓝讯于2023 年10 月31 日发布2023 年三季度报告：前三季度公司实现营收10.50 亿元，同比+35.19%，实现归母净利润1.97 亿元，同比+66.97%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比+37.24%；单三季度公司实现营收3.96 亿元，同比+69.11%，实现归母净利润0.85 亿元，同比+242.42%，实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比+245.29%。

    投资要点:

    行业性需求复苏推高公司营收，产品升级、优化采购提升公司盈利。

    受益于国内外电子市场需求稳步增加并叠加传统旺季，公司单三季度公司实现营收3.96 亿元，同比+69.11%。此外，公司盈利能力持续提升，2023 年三季度，公司实现销售毛利率24.43%，同比提升5.56pct，实现销售净利率21.41%、同比提升10.84pct，相比2022Q4低点提升了13.91pct。公司盈利能力提升主要受以下因素推动：1）通过产品升级迭代缩小芯片面积，降低功耗、提升性能的同时降低成本；2）公司“迅龙系列”被搭载在小米、realme 等多家品牌的产品，每月出货量保持稳定增长，由于讯龙系列毛利率水平较高，随之在总营收中的占比不断提升，公司综合毛利率也不断改善；3）公司通过和上游供应商建立稳定、长期的合作关系，结合自身对行业的深度理解，根据晶圆厂产能和预判未来晶圆价格的走势情况适当增加备货来优化采购成本、提升盈利能力。

    半导体周期底部信号明显，公司性价比方案持续受益于中低端需求回暖。当前半导体月度销售数据环比持续回升，底部周期信号明显，终端品牌和主要IC 设计企业库存表现持续向好，需求有望持续回暖。

    具体到TWS 耳机领域，据TechInsights 统计，2023Q2，全球TWS耳机出货量同比增长15%，其中，北美、西欧等市场销量同比出现均下滑，而中东、非洲、中拉美、亚太、中东欧为代表的新兴市场区域表现出较强的市场增长，中低端需求明显强于高端需求。从出货量角度看，入门级TWS 耳机（<30 美元）份额占比环比提升5pcts 达到了49%。公司产品性能均衡全面，综合性价比优势明显，未来有望持续受益于中低端市场增长。

    主动提升备货水平，新业务放量可期。2023 年上半年，虽然公司出货量基本保持在正常水平，但为应对下半年销售旺季，公司主动增加晶圆库存，存货水平提升。进入三季度，为进一步应对下游市场需求 增长和新产品备货需求，公司继续增加备货，截止三季度末存货为上升至8.63 亿，但根据wind 计算，公司存货周转率已从一季报末的0.49 提升至三季度末的1.18。公司基于蓝牙、WIFI 两个连接，深耕无线音频领域的同时，广泛布局IoT、AIoT 领域，针对部分增速较大的细分市场，推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT 芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，横向、纵向多维度拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大，伴随公司存货水平提升，我们判断公司新业务有望快速发展，助力公司盈利能力的提升及毛利改善，进一步打开公司成长空间。

    盈利预测和投资评级：公司是无线音频 SoC 芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一，产品性能均衡全面，综合性价比优势明显。预计公司2023-2025 年实现营收14.21、18.44、23.89亿元，实现归母净利润2.28、3.49、4.98 亿元，对应PE 分别为37X/24X/17X，在市场需求复苏、新产品推出及现有产品升级、讯龙系列销量提升等多重因素共同影响下，看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，存货跌价风险等。