中科蓝讯是国内白牌音频SOC 龙头厂商，受益于下游TWS、智能音箱等产品景气度逐步回暖，公司高端产品 “讯龙三代”芯片进入量产阶段，引领公司进军中高阶品牌市场，同时积极布局智能手表、物联网、WiFi SOC，有望打开新一轮成长空间。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　中科蓝讯为国内领先的无线音频SoC 生产商。公司成立于2016 年，主要产品包括TWS 蓝牙耳机芯片、非TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能手表芯片、物联网芯片、WiFi 蓝牙智能芯片等产品。2018~2021 年公司营收与净利润迅速增长，主要受益于TWS 耳机市场处于爆发增长阶段。2022 年下游需求不振导致业绩有所下滑，实现营收10.8 亿元，同比-4%，归母净利润1.41 亿元，同比-38%。

    　　2023Q1 随着下游需求逐渐复苏，公司业绩同比回升，实现收入3.07 亿元，同比+34%，归母净利润0.49 亿元，同比+23%。2023 年2 月公司发布股权激励，明确中长期成长目标，考核标准为2023-2025 年公司营收达到14/18/23.5 亿元，复合增速约为30%。

    　　音频SOC：下游白牌TWS 等产品需求有望逐渐复苏，推出新品切入品牌市场。

    　　公司是白牌无线音频SOC 龙头，全球中低端TWS 市场仍然具备较大的渗透率提升空间，2022 年疫情、通胀等原因导致下游TWS 需求疲软，2023 年白牌需求有望领先恢复。同时AIGC 带动AI 语音助手等功能升级，有望成为行业下一创新重点。公司产品性能已接近行业领先水平，作为国内RISC-V 先行者，核心技术自主可控程度高，可充分满足市场差异化的应用需求。2022 年公司新品 “讯龙三代”低功耗智能可穿戴 SoC 芯片进入量产阶段，正持续进行市场和客户推广工作，“讯龙三代”系列芯片的推出将助力公司从白牌市场向品牌市场进军。除了TWS 之外，公司音频SOC 在智能音箱、语音玩具等下游亦具备成长空间。

    　　其他芯片：积极布局智能手表、物联网、WiFi SOC 芯片，打开新一轮成长空间。

    　　智能手表方面，IDC 预计23 年可穿戴市场将从22 年的需求下行中开始恢复，智能手表增速快于智能穿戴整体增速，21-26 年CAGR+6.3%。公司穿戴芯片系列应用全面覆盖智能穿戴、全功能手表应用、蓝牙电话与屏显等，2023 年公司已推出讯龙三代可穿戴SoC 产品，其中BT895x 高端穿戴手表系列已经实现量产，2023 上半年基于该平台开发的高阶智能手表将实现成品量产，出货量有望快速增长。物联网及WIFI：IoT Analytics 预计全球物联设备连接数将从2022 年的144亿台增加至2025 年的270 亿台，而WiFi/BT 是IOT 常见的接入方案，根据22年报，公司完成第一代蓝牙控制 SoC 芯片工程样片的设计工作并进入流片阶段，同时完成了 Wifi 蓝牙低功耗智能物联网 SoC 芯片工程样片设计工作，并于近期完成工程样片 MPW 流片，有望成为下一成长点。

    　　投资建议。中科蓝讯是国内领先的音频SoC 生产商，受益于下游景气度回暖、新品打入品牌市场。我们预测公司23/24/25 年营收为14.51/19.17/24.67 亿元，归母净利润为2.39/3.24/4.43 亿元，对应EPS 为1.99/2.70/3.69 元，对应 PE 为34.4/25.3/18.5 倍，低于可比公司估值，考虑到公司在国内音频SoC 市场的独特定位和新品成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品推广进度不及预期风险，股价大幅波动的风险。