事件：

    　　2023年Q1-Q 3公司实现销售收入7.69 亿元，同比+35.08%；销售费用5.4 亿元，同比+94.41%；研发费用8.58 亿元，同比29.50%；管理费用2.43 亿元，同比+51.17%。

    　　2023 年Q3 实现销售收入3.47 亿元，同比+58.28%，环比+36.53%；销售费用1.90 亿元，同比+48.50%，环比-1.42%；研发费用3.18 亿元，同比49.16%，环比+9.21%；管理费用0.79 亿元，同比+39.23%，环比-7.32%；

    　　点评：

    　　公司核心产品销售无惧外部环境挑战，后续放量可期。公司产品销售收入在Q3 反腐大环境下同比增加58.28%，环比增加36.53%，一方面彰显了公司2 大核心产品卓越的竞争力，另一方面体现了公司优秀的商业化能力，随着反复纠偏，学术会议的常态化，公司产品后续持续放量可期。截至9 月30 日免疫事业部有超过700 人商业化成员，覆盖超过2300 家医院，准入超过750 多医院，覆盖医生超过23000 人；肿瘤事业部有600 多位商业化成员，覆盖2000 家左右医院，准入630 多家医院。

    　　核心管线加速推进，看好长期价值。RC18 针对系统性红斑狼疮国内已递交验证性临床试验材料，全球III 期稳步推进；类风湿关节炎已提交NDA 申请；重症肌无力、干燥综合征、IgA 肾炎三个适应症在中、美均已进入III 期临床试验阶段。RC48 海外方面：二线治疗HER2 表达的UC进入II 期；联合K 药一线治疗HER2 表达的UC III 期临床试验稳步推进中。RC48 国内方面：联合特瑞普利单抗一线治疗HER2 表达的UC 处于III 期临床，联合吉西他滨灌注治疗HER2 表达的高风险 NMIBC 处于II 期临床；联合特瑞普利单抗治疗围手术期MIBC 处于II 期临床；联合特瑞普利单抗和赫赛汀一线治疗HER2 表达的胃癌处于II/III 期临床；BC 方面推进多个HER2 表达的前线临床以及HER2 低表达的临床等。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局、研发进度以及公司经营能力的提升，我们预计2023-2025 年公司收入分别为13.18 亿元、18.04 亿元、22.45 亿元，归母净利润分别为-6.33 亿元、-3.13 亿元、-1.40 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。