业绩摘要：23H1 实现营业总收入4.22 亿元，同比+20.56%，归母净利-7.03亿元，扣非归母净利润-7.28 亿元；单Q2 实现营业总收入2.54 亿元，同比+26.54%，环比大幅提升（+51.19%），归母净利-3.80 亿元，扣非归母净利润-3.96 亿元。报告期毛利率77.42%，销售费用率82.89%，研发投入5.40 亿，同比+20.19%（全部费用化）。收入略超预期。

    　　国内临床管线顺利推进。RC18 目前5 个三期/pivatol 临床推进中，为NMOSD、类风湿关节炎（RA）、IgA 肾炎、干燥综合症（SS）、重症肌无力（MG），其中RA 三期于23Q2 取得积极结果；IgAN、SS、MG 三个临床试验于23H1 完成FPI。

    　　RC48 目前3 个三期/pivatol 临床推进中，为一线联合HER+UC，HER2low mBC，HER2 肝转移BC，另有妇科肿瘤、黑色素瘤等多个癌肿的二期探索正在推进。

    　　其中RC48 联合PD1 治疗mUC 的临床结果在2023ASCO 上报道，cORR=73.2%持续投入高质量全球多中心临床开发，RC18 治疗SLE 的全球多中心三期临床已于2022 年完成FPI，推进中。23M1 FDA 批准RC18 用于MG 的三期临床，并授予其快速通道资格认定。RC48 License 授权Seagen 后，目前联合PD1一线治疗mUC 三期临床ongoing，未来将触发下一笔里程碑付款。

    　　加速商业化覆盖。至6 月30 日自免商业化团队600+人，完成准入600+家医院（2022 年末为495 家）；肿瘤商业化团队600+人（2022 年末为520 人），完成准入600+加医院（2022 年末为470 家）。23H1 销售费用率82.89%，同环比有较大提高，准入工作的加速为未来增长提供支撑。

    　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年营收分别为11.49/16.47/21.02 亿元，同比增长48.8%/43.4%/27.6%。归母净利润-14.70/-12.88/-11.91 亿元。考虑公司创新药商业化推进顺利，未来Lisence out/milestone fee 可预期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。