业绩摘要：公司2022 年实现营收7.72 亿元（其中境内收入7.23 亿元），同比-45.87%（剔除2021 年RC48 License out 首付款后同比+488%）；归母净利润-9.99 亿元；扣非归母净利润-11.17 亿元。2022 年收入符合预期。2022年全年销售费用率57.08%。单Q4 收入2.02 亿元，环比-7.76%；归母净利润-3.11 亿元；扣非归母-4.02 亿元。

    维迪西妥单抗（RC48）2023 年UC 二线适应症简易续约新增医保，未降价（月治疗费用15200 元），预计2023-2025 年收入8.14/9.44/11.39 亿元。2022年末商业化团队520 人，已完成医院准入472 家。

    各项研究稳步推进：HER2low mBC 三期临床，HER2+肝转移BC 三期临床ongoing，预计2023 年有中期数据读出。与PD1 联合用于一线UC，ORR=73.9%，二期数据已在2022ASCO 上发表，三期临床数据预计2023-2024 年读出。

    泰它西普（RC18）渗透率持续提升。预计2023-2025 年收入6.76/12.86/18.02亿元。2022 年末商业化团队639 人，已完成1876 家医院覆盖（其中495 家医院准入）。

    RA 三期已接近完成，预计2023 年读出数据。另有MG, IgAN（肾病）， SS（干燥综合症）3 个三期临床研究获得IND 许可后启动。

    海外临床推进顺利，RC18 用于SLE 的全球多中心三期临床已于2022M6 完成FPI，预计2024 年会有一阶段数据读出。

    盈利预测与评级：预计2023-2025 年营收分别为14.90/22.29/30.01 亿元，同比增长93.0%/49.6%/34.6%。归母净利润-7.50/-4.67/-1.31 亿元。考虑公司创新药商业化符合预期，未来Lisence out fee 可预期，给予“增持”评级。

    风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。