事件：2H1 营收3.50 亿（+1033%），归母净利-4.89 亿，扣非归母-4.95 亿。

    　　单Q2 营收2.00 亿（+652%），归母净利-2.02 亿，扣非净利-2.05 亿。

    　　维迪西妥单抗（RC48）进入医保后放量迅速，预计2022-2024 年收入5.03/8.81/9.44 亿元。各项研究稳步推进：联合特瑞普利单抗一线治疗mUC已入组6/452；HER2+肝转移mBC 三期已入组56 人，HER2low mBC 已入组212人。

    　　泰它西普（RC18）渗透率持续提升。预计2022-2024 年收入3.09/6.13/14.37亿元。多个适应症同步推进：儿童SLE 研究IND 获默许；IgA 肾病二期已完成，三期即将启动；RA 三期已完成入组，预计2022 年随访完成。

    　　商业化进度稳健，销售费用率逐渐回落。Q1 单季销售费用率53.81%，Q2 单季34.55%，销售效率进一步提升。

    　　海外临床推进顺利，RC48 授权Seagen，2021 年已录得2 亿美金，目前UC、GC、BC 共4 个研究推进至关键注册临床研究，后续milestone fee 可预期。

    　　RC18 美国SLE 三期已启动，6 月23 日已完成FPI。

    　　盈利预测与评级：预计2022-2024 年营收分别为8.12/14.94/23.80 亿元，同比增长-43.81%（剔除RC48 upfront fee 后同比+440%）/83.93%/59.35%。

    　　归母净利润-9.75/-7.84/-6.08 亿元。考虑公司创新药商业化符合预期，未来Lisence out fee 可预期，给予“增持”评级。

    　　风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。