核心观点：

    　　公司发布2022 年中报：2022H1 公司实现收入3.5 亿元（+1033%，以下均为同比口径）、归母净利润-4.89 亿元（-10%）、扣非归母净利润-4.95 亿元（-9%）。其中，第二季度实现收入2 亿元（+652%）、归母净利润-2.02 亿元（+22%）、扣非归母净利润-2.05 亿元。

    　　泰它西普与RC48 保持良好销售态势，销售费用与研发费用继续加大。

    　　22H1 公司实现收入3.5 亿元，大幅增长主要系核心产品泰它西普、RC48 以及Seagen 技术授权收入增加所致，两个核心产品销售保持良好增长态势。22H1 公司销售费用约1.5 亿元（+146%），泰它西普与RC48 销售团队人数分别增加至241 人、291 人，研发费用约4.5 亿元（+38%），研发投入进一步加大。

    　　研发管线梯队不断丰富，多个在研产品顺利推进。（1）泰它西普：22H1在国内完成SLE 临床3 期随访并启动在美国SLE 临床3 期以及IgA肾病临床2 期患者招募；（2）ADC 技术平台：RC48 国内BC 正开展临床3 期、NSCLC 处于1b 期、BTC 处于2 期；其他在研的ADC 产品如RC88、RC108、RC118 均已顺利进入临床，ADC 在研梯队逐渐丰富；（3）RC28：DR、DME 适应症正在推进临床2 期，wAMD 正处于Ib/IIa 剂量扩大试验。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-11.47 亿元、-9.12 亿元、-4.37 亿元。基于risk-adjusted DCF 估值，公司A 股与港股合理价值分别为69.97 元/股、79.18 港元/股（1 港元=0.81 人民币），分别给予A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。公司核心产品临床进度与上市申请审批节奏不达预期；海外临床拓展受新冠疫情影响推进节奏变慢；创新药研发存在失败风险。