公司发布2022 年一季报：第一季度，公司实现收入1.5 亿元（+3406.

    56%，以下均为同比口径）、归母净利润-2.87 亿元（-55.48%）、扣非归母净利润-2.9 亿元，经营性现金流量净额-3.5 亿元，业绩符合预期。

    泰它西普与RC48 保持良好销售态势，销售费用与研发费用继续加大。

    泰它西普的SLE 适应症于21 年3 月、RC48 的GC、UC 适应症分别于21 年6 月与12 月在中国获得药监局批准，其中SLE 与GC 于21年12 月纳入医保谈判目录。2022 年一季度公司泰它西普与RC48 合计销售额约1.5 亿元，预计RC48 销售额占比相对较高，销售保持良好增长态势。22Q1 公司销售费用约0.81 亿元（+271.62%）、研发费用约2.18 亿元（+60.29%），投入进一步加大。

    研发管线梯队不断丰富，多个在研产品顺利推进。（1）泰它西普：22年上半年已在美国开展SLE 临床3 期以及IgA 肾病临床2 期；（2）ADC技术平台：RC48 国内BC 正开展临床3 期、NSCLC 处于1b 期、BTC处于2 期；其他在研的ADC 产品如RC88、RC108、RC118 均已顺利进入临床，ADC 在研梯队逐渐丰富；（3）RC28：DR、DME 适应症正在推进临床2 期，wAMD 正处于Ib/IIa 剂量扩大试验。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-11.47 亿元、-9.12 亿元、-4.37 亿元。基于risk-adjusted DCF 估值，公司A 股与港股合理价值分别为69.97 元/股、79.18 港元/股（1 港元=0.81 人民币），分别给予A/H 股“买入”评级。

    风险提示。公司核心产品临床进度与上市申请审批节奏不达预期；海外临床拓展受新冠疫情影响推进节奏变慢；创新药研发存在失败风险。