2021 年营收同比增24.60%，归母净利润同比增29.76%。2021 年，公司实现营收11.32 亿元，同比增24.60%；综合毛利率51.96%，同比降2.14pct；归母净利润4.13 亿元，同比增长29.76%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比增长13.74%。2021 年利润分配预案：每10 股派发现金红利12.40 元（含税）。

    2021 年期间费率同比有所下降。2021 年，公司期间费率15.93%，同比降0.91pct。销售费率上升，财务费率、管理费率、研发费率不同程度下降。

    具体来看：

    （1）销售费率5.76%，同比增0.29pct。（2）管理费率5.24%，同比降0.13pct。

    （3）财务费率-0.35%，同比降0.69pct。（4）研发费率5.27%，同比降0.39pct。

    2021 年第四季度营收同比增52.64%，归母净利润同比增34.18%。2021 年第四季度，公司实现营收3.45 亿元，同比增52.64%；综合毛利率45.84%，同比降5.92pct；归母净利润0.84 亿元，同比增34.18%。

    我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：公司综合毛利率同比降5.92pct。

    2021 年第四季度期间费率同比下降。2021 年第四季度，公司期间费率19.76%，同比降7.18pct。财务费率有所上升，销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。

    具体来看：

    （1）销售费率7.19%，同比降1.82pct。（2）管理费率6.26%，同比降1.82pct。

    （3）财务费率-0.40%，同比增0.11pct。（4）研发费率6.71%，同比降3.65pct。

    分产品看：

    （1）配电网智能设备：2021 年实现收入10.60 亿元，同比增25.17%；毛利率54.24%，同比降2.15pct；

    （2）配电网信息化服务：2021 年实现收入0.56 亿元，同比增42.59%；毛利率20.06%，同比降3.32pct。

    一二次融合设备解决电网运营痛点，拉动公司业务体量快速增长。目前，我国配电网的维护存在“故障研判难”及“作业人员风险大”等问题，故障的精准、快速、高效处置的需求迫切。公司主营产品一二次融合智能柱上开关凭借在故障研判和动作执行的性能参数、安全可靠性等方面的显著优势，收入持续快速增长，并维持较高毛利率，市占率居行业前列。

    市场拓展稳步推进，浙江省外拓展持续落地，智能环网柜丰富公司一二次融合产品版图。

    （1）2021 年，公司市场拓展稳步推进，在浙江、江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较多产品投入运行。

    华东外（西北、华北、华中、西南、华南等地区）地区占公司主营业务收入比重从2020 年的29.84%提升至2021 年的39.39%。

    （2）公司积极参加国家电网及南方电网的采购活动，2021 年通过了国网公司10kV 柱上断路器、接地短路故障指示器、环网柜、配电终端的供应商资质能力信息核实；同时通过了国网公司10kV 柱上断路器、一二次融合成套柱上断路器、配电终端、接地短路故障指示器协议库存招标联合资格预审；公司积极参与南方电网市场开拓准备工作，顺利通过了南方电网10kV 柱上断路器、10kV 柱上真空断路器自动化成套设备供应商资格预审；满足后续向全国拓展市场的相应资质要求。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润5.34 亿元、6.91 亿元、8.99 亿元。对应EPS 分别为5.34元、6.91 元、8.99 元。基于公司自身的成长性，智能柱上开关在浙江省外拓展的持续落地，智能环网柜布局对业务版图的扩充。给予公司2022 年PE25-30X，对应合理价值区间133.5 元-160.2 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示：电网对智能柱上开关的推广进度低于预期，公司智能环网柜业务拓展进度低于预期。