报告导读

    2021 年公司实现总营收11.32 亿元,同比增长24.60%;归母净利润4.13 亿元,同比增长29.76%;基本每股收益4.13 元,同比增长5.36%。

    投资要点

    浙江省外市场开拓助业绩增长,产品竞争力奠定高毛利

    2021 年公司收入和归母净利润实现较快增长,主要系公司维持在浙江省的龙头地位的同时,加速推进其他市场的拓展,并取得了一定进展。2021 年公司在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升9.3、3.0 和0.7 个百分点,同比增速分别为0.85 倍、23 倍和179 倍,远高于华东地区(YoY+7.7%),而且毛利率在54%-60%之间,高于华东地区(毛利率51%),可见公司在省外市场快速拓展,产品竞争力和盈利能力保持强劲。

    非国网体系业务开拓顺利,备货增多以平衡生产和交付节奏

    公司销售模式包括公开招标、竞争性谈判及中标供货,2021 年对国网体系公司实现收入7.59 亿元,同比增长16.64%;对非国网公司实现收入3.70 亿元,同比增长45.16%。2021 年公司的核心产品智能柱上开关生产量2.80 万套,同比增长42.43%,库存量1.69 万套,同比增长34.46%,主要系公司是“以销定产”模式,由于市场开拓和订单增加较快,公司的短期交货能力无法满足集中交付需求,因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货。截至2021 年末,公司存货4.74 亿元,同比增长55.82%,主要系本期业务规模增长,发出商品增长所致,其中库存中发出商品账面价值达3.65 亿元,占比77.10%。

    软件和硬件的研发实力并重,核心产品具有智能化优势

    2021 年公司研发费用超过5970 万元,研发重心集中在故障智能监测设备及平台、一二次深度融合智能开关设备、低压配电物联网关键技术、物联网专用通信模块等项目,公司在软硬件方面的研发实力并重,保持着核心产品在物联化、智能化、集成化等方面的先进性表征和优势。

    盈利预测及估值

    公司是国内配电网智能柱上开关领先企业,受益配电网智能化建设加速。我们维持公司盈利预测,预计22-23 年归母净利润为5.25、6.27 亿元,新增24 年盈利预测,预计24 年归母净利润为7.54 亿元,对应22-24 年EPS 为5.25、6.27、7.54 元/股,对应PE 为22、18、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:(1)销售集中于国家电网的风险;(2)业务区域集中度较高,新市场拓展不及预期的风险;(3)产品结构单一的风险。