投资要点

    　　公司是国内配电网智能柱上开关领先企业

    　　公司主营智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备，近年收入保持高增速。

    　　2017-2020 年营业收入由2.52 亿元增长至9.09 亿元，3 年CAGR 为53.24%，归母净利润由0.32 亿元增长至3.18 亿元，3 年CAGR 为114.59%。2021 年前三季度，公司实现营业收入7.87 亿元，同比增长15.34%，实现归母净利润3.28 亿元，同比增长28.67%。

    　　配电网智能化建设加速，催生“一二次融合”需求能够满足新能源、分布式电源及电动汽车等多元化负荷需求的智能电网成为未来电网发展的主要方向。“一二次融合”设备在多功能集成、功能上具有先进性，较好地匹配了配电网当前实际运行需求，已逐渐成为市场主流技术路线。2018 年全国6-20kV 配网线路中共有配电开关447.60 万台，测算更换需求共有80.34 万台；2020 年配电自动化覆盖率已提升至90%，配电网设备可观测率提升至70%，智能设备新增需求仍具备提升空间。

    　　公司智能柱上开关实现一二次深度融合、研判准确率行业领先公司将控制终端完全集成、融合于开关本体之中，成功研发出“一二次全融合”的智能柱上开关，该开关不需要电缆连接，可减少设备自身故障点，便于安装使用。公司长期运营中积累了大量配电网运行中故障数据，并采用大数据进行研发，开发出配电网故障研判算法和模型，第五代智能柱上开关中增加自适应控制技术，将自动根据线路运行的工况对模型的参数进行校验、优化和调整，使模型逐步完善，无需人工进行设定值的计算和定期校验。目前，公司产品短路故障研判准确率提升至99%以上，单相接地故障研判准确率提升至90%，重合闸准确率接近100%。

    　　销售面向国家电网，区域市场快速突破

    　　公司主要客户为国网下属各供电公司，2018-2020 年销售占比分别为67.17%、82.20%及71.38%，订单完成度、回款确定性较高。公司立足于浙江，测算该省配电网尚存在约29.10 万套空间，为2019 年底公司向国网浙江累计销售量的9.95 倍。公司正积极开拓浙江外市场，逐步向其他省份以试点试挂的方式进行推广，2021 年公司在江苏、山东、河南、福建等地区均有较多产品投入运行，尤其是江苏市场，市场拓展处于加速阶段。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.13、5.25、6.27 亿元，对应EPS 为4.13、5.25、6.27元/股，当前股价对应PE 为27、22、18 倍。2022 年行业平均PE 为28 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022 年PE 估值28 倍，对应当前股价有27%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）销售集中于国家电网的风险；（2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（3）产品结构单一的风险。