业绩略超预期，盈利能力持续提升：公司披露2021 半年报，报告期内公司实现营业收入4.74 亿元，同比增长18.31%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长30.96%，实现扣非净利润1.63 亿元，同比增长3.59％，若不考虑增值税即征即退金额带来的影响，则扣非归母净利同比增幅达27%，略超市场预期，主要源于公司核心产品一二次融合智能柱上开关除浙江市场外，江苏和四川等市场加速开拓。其中，单二季度营业收入2.75 亿元，同比增长18.07%，环比增长37.99%；归母净利润1.40 亿元，同比增长27.27％，环比增长100.2%。2021H1 公司实现综合毛利率55.8%，同比+1.9Pcts，环比+1.6Pcts；由于公司智能柱上开关产品具有高技术附加值，且其规模效应逐步显现使得公司能够实现有效降本，预计未来公司毛利率都将维持在较高水平，同时，公司经营性现金流也有显著改善。

    市场拓展加速，核心产品有望实现持续发展。长期看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，而随着可再生和分布式带来波动性增加，对现有配网的稳定性和可靠性带来新的挑战，在智能电网的建设中，无论是配电网架结构优化、配电设备的升级与智能化还是配电自动化系统建设都将加速促进一二次融合的趋势。公司的核心产品一二次融合智能柱上开关近年来已在浙江市场持续突破，2021 年上半年，公司市场拓展加速推进，主营产品收入实现较大增长，并且在浙江、山东、河南、陕西、江苏、福建均有较多产品投入运行，尤其是江苏市场，拓展处于加速阶段。同时公司积极参加国家电网及南方电网的采购活动，2021 年上半年通过了国网公司 10kV 柱上断路器、接地短路故障指示器、环网柜的供应商资质能力信息核实；也顺利通过了南方电网 10kV 柱上断路器的供应商资质能力信息核实，满足后续向全国拓展市场的相应资质要求。在此基础上，公司一二次融合智能柱上开关凭借产品优势，有望依靠优势区域的辐射和各省份的持续开拓，实现高速发展。

    坚持研发创新，产品技术优势突出。2021 年上半年公司持续加大产品技术研发和自主创新，研发投入约2574 万元，同比增长52.11%，营收占比为5.43%，研发人员占员工总数比例为21.24%。在技术及产品优势方面，公司的核心产品智能柱上开关短路故障研判准确率达99%以上，单相接地故障研判准确率达90%，重合闸准确率接近100%。目前公司已形成一二次深度融合智能柱上开关的完整产品线，包括适应20kV 等电压等级及北斗、 5G 通信等应用场景的产品；并着手结合5G 通讯技术和一二次融合环网柜技术深入研发，实现产品5G 通信和深度融合环网柜应用，满足市场引新需求。此外，公司针对国网新发布的技术规范对一二次深度融合开关产品进行升级，产品设计采用深度融合技术，具有核心元件全固封，机构、箱体全密封，高于国网新技术规范要求的高精度、高可靠性、高环境适应性的特点；目前已经完成样品内部验证。

    投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价120.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为11.71、15.70 和20.96 亿元，营收增速分别为29%、34%、34%；归母净利润分别为4.11、5.44 和7.24亿元。公司成长性佳，未来核心产品有望实现持续发展，为公司带来高于行业的业绩增速，我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价120.00 元。

    风险提示：宏观环境风险、产品研发低于预期、业务区域集中度较高。