2020 年营收同比增28.84%，归母净利润同比增33.37%。2020 年，公司实现营收9.09 亿元，同比增28.84%；综合毛利率54.10%，同比降1.80pct；归母净利润3.18 亿元，同比增长33.37%。2020 年利润分配预案：每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    　　2020 年期间费率同比下降。2020 年，公司期间费率16.84%，同比降0.91pct。

    　　销售费率、管理费率均不同程度下降，财务费率、研发费率上升。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率5.47%，同比降1.07pct。（2）管理费率5.37%，同比降0.31pct。

    　　（3）财务费率0.34%，同比增0.01pct。（4）研发费率5.66%，同比增0.46pct。

    　　2020 年第四季度营收同比增23.84%，归母净利润同比增6.86%。2020 年第四季度，公司实现营收2.26 亿元，同比增23.84%；综合毛利率51.76%，同比增1.72pct；归母净利润0.63 亿元，同比增6.86%。

    　　2020 年第四季度期间费率同比有所提升。2020 年第四季度，公司期间费率26.94%，同比增0.74pct。财务费率、研发费率均不同程度下降，销售费率、管理费率上升。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率9.00%，同比增0.81pct。（2）管理费率8.08%，同比增1.14pct。

    　　（3）财务费率-0.50%，同比降1.13pct。（4）研发费率10.36%，同比降0.08pct。

    　　2020 年，公司细分业务：配电网智能设备、配电网信息化服务收入快速增长。

    　　（1）配电网智能设备：2020 年实现收入8.47 亿元，同比增27.43%。毛利率56.39%，同比降1.33pct；公司产品在山东、河南、陕西等地均有较多产品投入运行。

    　　（2）配电网信息化服务：2020 年实现收入0.39 亿元，同比增204.48%。毛利率23.38%，同比降12.18pct。收入增长主要源于多个信息化服务合同完成验收交付。

    　　持续推进技术研发、产品升级。

    　　2020 年，公司开展的新研发项目和产品包括：

    　　（1）线路运行状态智能分析装置持续升级和完善：使高精度交流传感器与智能分析终端配合升级，显著提升配电网电缆线路接地故障研判能力。目前已取得相关检测报告。

    　　（2）基于北斗通信技术的一二次深度融合智能柱上开关：实现产品在恶劣通信环境下的适用性和安全性。

    　　（3）带计量功能的一二次融合开关：有效提升了智能开关内置的传感器和线损计量模块的准确度，产品已取得相关计量-电能测试报告，可满足更高准确度的配电网电量测量和线损管理需要。

    　　（4）20kV 一二次融合智能柱上开关：提升原有产品设计及工艺，提升产品适用电压等级到20kV；产品满足并优于国家相关标准要求的交流传感器精度，目前已通过产品型式试验并取得检测报告。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年归母净利润4.18 亿元、5.41 亿元、6.89 亿元。对应EPS 分别为4.18元、5.41 元、6.89 元。

    　　（1）PE 估值：基于同业估值水平，以及公司自身的成长性，智能柱上开关在浙江省外拓展的持续落地，智能环网柜布局对业务版图的扩充。给予公司2021 年PE25-30X，对应合理估值区间104.5 元-125.4 元。

    　　（2）PS 估值：基于同业估值水平，以及公司自身的成长性，智能柱上开关在浙江省外拓展的持续落地，智能环网柜布局对业务版图的扩充。给予2021 年7-9XPS，公司2021 年每股收入为11.76 元，对应合理估值区间82.32 元-105.84元。

    　　（3）结合PE 估值、PS 估值两种方法，给予公司合理估值区间104.5 元-105.84 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：电网对智能柱上开关的推广进度低于预期，公司智能环网柜业务拓展进度低于预期。