核心观点：

    　　公司AI 产品快速渗透，营收快速增长。公司的AI 软硬件产品在城市管理、交通、金融和商业等领域快速渗透，带动营收快速增长。2018-2021 年，公司营收CAGR 为30.5%。2021 年，公司实现营收10.8 亿元，同比增长42.5%。2021 年，在疫情得到控制的情况下，以软硬件一体化产品为主的人工智能解决方案业务营收大幅增加。

    　　公司在金融领域深入核心需求，打造差异化优势。公司从身份认证为切入点，逐步拓展到涉及合规、营销和风控等核心金融业务。截止2020年底，公司已服务于400 余家金融机构和14.7 万个银行网点，并已经在智慧城市领域大幅拓展。

    　　公司的人机协同操作系统具有一定技术壁垒。公司从2017 年开始打造基于各行业标准化软件的系统-“人机协同操作系统”，包括人脸识别、跨镜追踪、活体检测、结构化解析、OCR、语音识别、自然语言处理、知识图谱、协同决策等自主研发技术，具备一定的技术壁垒。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年营收预计分别为14.9 亿元、24.7 亿元、36.5 亿元，营收增速预计分别为38.2%、66.0%、47.8%。22-24 年EPS 预计分别为-0.92 元/股、-0.86 元/股、-0.37 元/股。21 年公司归母净利润为-6.3 亿元，亏损同比缩小22.2%。公司亏损主要来源是在研发上投入较大（21 年研发费用率为49.7%）。我们预计未来公司研发投入维持在高位，其有利于产品竞争力提升和营收的快速增长，因此，我们采用PS 进行估值。我们选取商汤、科大讯飞和格灵深瞳为可比公司。考虑到A 股类似AI 公司的稀缺性和成长性，我们给予公司22年10~12 倍的PS 估值，对应合理价值20.1 元/股~24.1 元/股。

    　　风险提示。下游需求波动和智能化升级动力不足的风险；研发投入成果转化的不确定性；行业竞争加剧的风险。