事件描述

    公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入6127.39 万元，同比减少25.71%；实现归母净利润831.33 万元，同比减少33.58%；实现扣非归母净利润247.20 万元，同比减少78.78 %；基本每股收益为0.05 元，同比减少28.57%。2022 年前三季度公司实现营业收入2.23 亿元，同比减少7.33%；实现归母净利润3536.90 万元，同比减少20.19%；实现扣非归母净利润2702.96 万元，同比减少34.11%；基本每股收益为0.20 元，同比减少28.57%。

    事件点评

    消费电子低迷及成本上升态势尚未扭转，三季度公司业绩仍受拖累。结合下半年电子和通讯终端消费市场低迷，公司适度控制经营风险保持良好现金流，同时为嘉兴新建产能投产准备，加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估，影响三季度营业收入下降。同时，2021 年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升，导致毛利率有所下降，净利润及扣非净利润均有下降。

    调整产品结构是公司应对困境的重要手段，受此影响热控PI 薄膜收入下降明显。公司位于产业链相对上游，今年大宗原材料价格上涨及终端消费电子低迷让中游企业两面承压，公司秉持与下游客户共度难关的理念，没有选择大幅提价而是选择了调整产品结构。2022H1 公司热控PI 薄膜收入占比为44.73%，较去年同期变动-12.51pct。受此影响，前三季度热控PI 薄膜收入同比下降23.54%，单三季度热控PI 薄膜收入同比下降31.06%。

    嘉兴厂区一期项目有序推进，CPI 专用产线建设符合预期。嘉兴瑞华泰1600 吨项目分生产区、公辅区、仓储区共计十多个单体，目前土建、厂房与配套公辅设施的建设已进入收尾工作，生产线正在安装，第四季度陆续开始进行公辅设施的调试工作，争取四季度有一到两条产线投入调试试产。目前CPI 已上线调试过几次，还需优化工艺及良率爬坡。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年分别实现营收3.03、5.39、7.09 亿元（原值为3.97、5.60、7.43 亿元），同比增长-4.8%、77.8%、31.4%；分别实现净利润0.46、0.98、1.41 亿元（原值为0.64、0.94、1.39 亿元），同比增长-18.2%、114.5%、43.4%；对应EPS 分别为0.25、0.55、0.78 元（原值为0.35、0.52、0.77 元），以11 月1 日收盘价21.81 元计算，对应PE 分别为85.6X、39.9X、27.8X，维持“买入-A”评级。

    风险提示

    业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA 和ODA 等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；疫情反复的风险；股东减持对公司股价影响的风险。