因下游需求疲弱及成本上升原因，公司前三季度业绩承压。远期看，公司作为国内PI 薄膜龙头企业，技术实力领先，随着募投项目落地及释放，公司业绩有望持续增长。考虑原材料及电力成本上升对公司盈利的影响，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测为0.32/0.52/0.74 元（原预测为0.40/0.56/0.79 元）。
参考公司历史估值，我们认为2022 年81 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价26 元，维持“买入”评级。
公司前三季度业绩承压，归母净利同比-20.19%。公司2022 年前三季度实现营收2.23 亿元，同比-7.33%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-20.19%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比-34.11%。公司2022年前三季度毛利率为41.07%，较上年同期下降4.38 个pcts；Q3 单季度毛利率为38.60%，环比下降4.96 个pcts。其中，公司Q3 单季度实现营收0.61 亿元，同比-25.71%，环比-24.69%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-33.58%，环比-46.67%；实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比-78.78%，环比-84.62%。公司2022 年前三季度业绩承压：一方面，下半年电子和通讯终端消费市场低迷，公司加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估，收入端对热控PI 薄膜影响较大，前三季度热控PI 薄膜收入同比下降23.54%，Q3 单季度热控PI 薄膜收入同比下降31.06%。
另一方面，2021 年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升，导致毛利率下降。
2022 年前三季度四费费率较上年同期上升1.52 个pcts，经营活动产生的现金流量净额0.81 亿元。费用率方面，公司2022 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/12.34%/8.96%/3.61% ， 较上年同期变动+0.04/-0.41/+0.87/+1.02 个pcts。四费费用率合计为26.90%，较上年同期的25.38%上升1.52 个pcts。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/14.31%/10.87%/5.42%，环比变动+0.79/+1.13/+2.11/+2.78 个pcts。从现金流情况看，公司2022 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.81 亿元，同比+72.34%。前三季度现金及现金等价物净增加额为2.44 亿元。
高性能PI 薄膜龙头，同时有望填补国内CPI 薄膜领域的空白。当前高性能PI薄膜市场目前主要由美国、日本和韩国企业主导，公司通过17 年的持续自主技术研发，具备从树脂合成到后处理的全套生产设备的自主设计能力，突破了我国高性能PI 薄膜产业化的技术瓶颈，掌握自主核心技术，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，同时也是国内规模最大的多品类高性能PI薄膜专业制造商。此外，国内尚无企业具备柔性显示用CPI 薄膜的量产能力，公司自主掌握CPI 薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018 年成功生产出CPI 薄膜，产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20 万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED 用CPI 薄膜项目光学级产线正处于工艺调试阶段，在CPI 专用生产线建设完成后，可实现CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
产能落地有望进一步丰富公司产品品类，发挥多产线优势。目前深圳公司已实现9 条产线量产，合计产能约1050 吨。公司以技术创新为核心发展动力，紧紧围绕整体发展战略，在产能建设方面，嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜1600 吨募投项目于2020 年9 月正式动工，目前厂房主体建设工程已基本完成，设计的新一代生产线各系统和装置均定制制造，主生产线和各工厂系统均在安装施工中，预计今年第4 季度开始进行设备调试和系统调试，目前建设项目进度按计划正常进行。项目落地后，公司产能瓶颈将得到充分缓解，同时产品品类有望进一步 丰富，大幅强化行业竞争力。
风险因素：产能建设进度不及预期；市场竞争加剧；技术突破不及预期；新产品拓展不及预期；产品价格波动。
盈利预测、估值与评级：因下游需求疲弱及成本上升原因，公司前三季度业绩承压。远期看，公司作为国内PI 薄膜龙头企业，技术实力领先，随着募投项目落地及释放，公司业绩有望持续增长。考虑原材料及电力成本上升对公司盈利的影响，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测为0.32/0.52/0.74 元（原预测为0.40/0.56/0.79 元）。参考公司历史估值（25/50/75 分位PE 分别为81/89/99倍），我们认为2022 年81 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价26 元，维持“买入”评级。