事件：2022年8月29日，瑞华泰发布2022年中报：实现营业收入1.62亿元，同比增加2.22%；实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比减少14.92%；加权平均净资产收益率为3.04%，同比减少1.53个百分点。销售毛利率42.01%，同比减少4.92个百分点；销售净利率16.69%，同比减少3.36个百分点。
其中，2022年Q2实现营收0.81亿元，同比增加3.81%，环比增加0.71%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少0.99%，环比增加20.29%；加权平均净资产收益率为1.65%，同比减少0.36个百分点，环比增加0.27个百分点。销售毛利率43.56%，同比减少4.61个百分点，环比增加3.12个百分点；销售净利率18.16%，同比减少0.88个百分点，环比增加2.96个百分点。
点评：
主要原材料价格下降，Q2毛利率环比改善
2022年上半年，公司坚持与客户合作共赢的原则，实现营业收入1.62亿元，同比增加2.22%；实现归母净利润0.27亿元，同比减少14.92%。受PDMA、ODA等主要原材料及电费单价上涨影响，公司2022年上半年营业成本为0.94亿元，同比增长11.70%；销售毛利率为42.01%，同比减少4.92个百分点。据公司测算，若产品销售价格不能随原材料涨价而上升，当PMDA和ODA的单价均上涨10%时，公司的主营业务毛利率将下降约1-3个百分点。
2022Q2，公司实现营收0.81亿元，同比增加3.81%，环比增加0.71%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少0.99%，环比增加20.29%。进入二季度以来，全球大宗产品价格下降，公司主要原材料价格有所下滑，公司营业成本为0.46亿元，环比下降4.56%；销售毛利率为43.56%，环比增加3.12个百分点，经营业绩环比改善。
2022年上半年，公司加大研发投入，研发费用为1337.22万元，同比增长8.22%。公司柔性OLED用CPI薄膜、COF用高模量PI薄膜、5G通讯用低介电PI复合薄膜、空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜等产品研发项目按计划开展，持续不断开发具有市场竞争力的产品和新兴高技术应用的新产品。
CPI 薄膜进入调试阶段，有望填补该领域的国内空白柔性显示用CPI薄膜具有耐弯折、低碎裂风险、可卷对卷加工、满足大尺寸屏幕折叠等优良特性，随着技术逐渐成熟及成本下降，在柔性显示领域的应用将进一步增加。CPI薄膜的技术难度很高，目前仅有韩国KOLON、日本住友化学等极少数几家日韩企业具备供应能力，国内尚无企业具备柔性显示用CPI薄膜的量产能力。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级产线正处于工艺调试阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
嘉兴项目有序推进，将于四季度进行调试
公司嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜1600吨募投项目于2020年9月正式动工，项目建设期计划为36个月。目前厂房主体建设工程已基本完成，设计的新一代生产线各系统和装置均定制制造，主生产线和各工厂系统均在安装施工中，预计今年第4 季度开始进行设备调试和系统调试。公司通过17的技术研发，成为国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI薄膜制造商。公司现已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，同时也是国内规模最大、产线最多的高性能PI薄膜专业制造商，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能PI薄膜行业的技术封锁与垄断。PI薄膜因其优异的性能，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G 通信、柔性显示、航天航空等多个领域。随着共聚改性等新技术的运用，通过配方设计、生产工艺的不断研发和提升，新的应用领域对PI薄膜的需求不断增长，例如在新能源汽车领域，正在探索采用PI薄膜作为动力驱动电机导线的绕包绝缘材料，以提高电机输出功率和节能性。公司加快在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用、清洁能源领域的聚酰亚胺材料等产品研制，随着新应用领域的需求增长以及公司嘉兴项目产能的释放，公司业绩有望快速增长。
鉴于受原材料价格上涨影响，公司2022年上半年业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.74、2.25、3.33亿元，EPS为0.41、1.25、1.85元/股，对应PE为65、22、15倍。由于公司是国内薄膜龙头企业，随着嘉兴项目与CPI产线的陆续投产，业绩有望快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。